零售行业周观点：华熙生物组织变革持续推进，FY25Q2宝洁归母净利润同比+34%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 华熙生物组织变革持续推进，FY25Q2 宝洁归母净利润同比+34% 2025 年 01 月 27 日 ➢ 美妆：华熙生物发布 2024 年业绩预告，公司持续推行组织变革，坚持长期主义，触底反弹可期。2024 年，公司预计实现归母净利润约 1.46~1.75 亿元，同比-75.4%~-70.5%；预计实现扣非母净利润约 0.80~1.09 亿元，同比-83.7%~-77.8%。24Q4，公司预计实现归母净利润约-2.16~-1.87 亿元，同比-376.4%~-339.3%；预计实现扣非母净利润约-2.47~-2.18 亿元，同比-528.1%~-477.7%。分业务看，1）原料业务：24 年业务仍保持稳健增长，主要受益于公司在国际化战略中推进的本土化运营，在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长，进一步巩固在全球生物活性物市场的领先地位。2）医疗终端业务：24 年业务保持高速增长，旗下医美品牌润致推出两款医美针剂新品，分别为“润致·格格”(注射用透明质酸钠复合溶液)与“润致·斐然”(注射用交联透明质酸钠凝胶)；同时，通过内生及外延的方式，加速推进各项医美管线，丰富公司产品线。3）护肤品业务：24 年业务业绩承压，25 年有望触底；公司基于最新科研成果进行护肤产品升级和推新，提升护肤业务竞争力；9 月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家 BloomCell 细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10 月夸迪上新 CT50 抗垮面霜，采用新一代CT50 细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮。公司坚持长期主义，以科技创新为核心驱动力，从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，依靠合成生物领域的产业转化优势，为生命健康提供科学解决方案。短期看，管理变革和研发投入虽然带来业绩压力，但从长期看，这些举措将为公司带来更大的发展空间，期待后续调整结束后的拐点。 ➢ 美妆：FY25Q2 宝洁归母净利润同比+34%，美容业务销售额同比有机增长 2%。宝洁 FY25Q2 实现净销售额 218.82 亿美元，同比增长 2.06%；实现净利润 46.59 亿美元，同比增长 33.38%；实现归母净利润 46.3 亿美元，同比增长 34%。分业务看，FY25Q2，1）美容业务收入 38.49 亿美元，与去年基本持平，占总营收 17.59%；2）理容业务收入 17.52 亿美元，同比+1.04%，占总营收 8.01%；3）健康护理业务收入 32.49 亿美元，同比+2.43%，占总营收 14.85%；4）织物及家居护理业务收入75.75 亿美元，同比 2.16%，占总营收 34.62%；5）婴幼儿及家庭护理业务收入 52.98亿美元，同比+2.95%，占总营收 24.21%；6）其他业务收入 1.59 亿美元，同比+26.19%，占总营收 0.73%。 ➢ 美妆：中国香妆协会发布 2024 年中国化妆品行业数据，24 年化妆品行业规模同比+2.8%，线上交易规模进一步扩大。中国香妆协会发布的数据显示，2024 年中国化妆品市场交易总额为 10738.22 亿元，同比+2.8%，其中线上交易规模同比+5.86%至 6910.52 亿元；线下规模同比-2.28%至 3827.7 亿元。从品牌规模看，亿级品牌快速增加， 2024 年交易额 1 亿元以上的品牌共 819 个，较 2023 年新增 73个，其中 50 亿以上的超大规模品牌从 7 个增加至 9 个；具体到各个细分规模，各规模中销售额实现增长的品牌数量均大于下滑的品牌数，其中，1 亿以上规模品牌中实现增长的品牌占比超过 65%，20-50 亿规模的品牌中实现增长的品牌占比高达 88%。此外，随着我国化妆品企业科技创新能力的持续提升，2021-2024 年我国化妆品产品总数从 178.18 万个增至 201.2 万个，对应 CAGR 为 4.13%；化妆品功效宣称备案数量从 35.89 万个增长至 102.44 万个，对应 GACR 为 41.85%，其中祛斑美白产品备案数从 2021 年的 506 个增长至 2024 年的 4175 个，对应 CAGR 为 102.07%，实现高速增长。 ➢ 投资建议：①零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐明月镜片、博士眼镜；推荐重庆百货，建议关注永辉超市。②美妆板块，推荐巨子生物、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本股份，建议关注毛戈平。③医美板块，推荐锦波生物、爱美客。④珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大福。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/港元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300622.SZ 博士眼镜 48.38 0.79 0.97 1.14 61 50 42 推荐 301101.SZ 明月镜片 39.96 0.88 0.99 1.19 45 41 33 推荐 301078.SZ 孩子王 13.32 0.16 0.28 0.40 83 48 34 推荐 2367.HK 巨子生物 54.00 1.83 2.49 3.25 29 22 17 推荐 300740.SZ 水羊股份 11.70 0.49 0.75 0.91 24 16 13 推荐 603605.SH 珀莱雅 85.58 3.94 4.85 5.96 22 18 14 推荐 300896.SZ 爱美客 171.60 6.91 7.84 8.72 25 22 20 推荐 600612.SH 老凤祥 51.58 3.86 4.21 4.52 13 12 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 1 月 24 日收盘价，巨子生物股价单位为港元，1HKD=0.94RMB） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：24 年社零总额同比+3.5%，重视线上新渠道机遇-2025/01/19 2.零售周观点：微信小店“送礼物”功能持续优化，AI 拍摄眼镜新品雷鸟 V3 发布-2025/01/12 3.零售周观点：24 年抖音美妆 GMV 同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫零售全部股权-2025/01/05 4.商贸零售行业 2025 年度投资策略：美护求稳、零售谋变-2024/12/21 5.美妆行业动态报告：微信小店开启“送礼”灰度测试，关注社交裂变浪潮带来的投资机会-2024/12/21 行业定期报告/商贸零售 本