金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 指南针（300803.SZ） 2025 年 02 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/2/25 当前股价(元) 92.90 一年最高最低(元) 124.88/33.14 总市值(亿元) 383.27 流通市值(亿元) 378.46 总股本(亿股) 4.13 流通股本(亿股) 4.07 近 3 个月换手率(%) 319.56 股价走势图 数据来源：聚源 金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间 公司作为头部 2C 金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资者的服务链条，打开了业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升。公司聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复。2025 年业绩有望明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启。关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 3.5/5.6/7.7 亿，同比+238%/+58%/+38%，EPS 分别为 0.9/1.4/1.9 元，当前股价对应 PE 115/73/52 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  头部 2C 金融信息服务商，强 beta 特性突出 （1）2C 金融信息服务商行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较大，优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响。（2）公司通过外部买流获客，体验式营销转化，“体验式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率。我们测算 2024年新增免费客户 392 万人，新增付费客户 47 万户，ARPU 值 3282 元。据 2020、2021 年销售回款及产品均价推算，公司付费客户低端、中端、高端品客户结构为 80%/15%/5%，预计近年来保持稳定。金融信息服务业务与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强 beta 特性突出，核心跟踪现金流指标。  收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 公司重整网信证券并改名为麦高证券，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投资者财富管理打造业务生态闭环。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，可通过优惠活动促进用户开户与入金，驱动集团客户黏性与单客价值提升，指南针高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于麦高证券打造差异化优势，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件端赋能。2023 年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023 年/2024年手续费净收入 0.92/2.4 亿元，同比+155%/+163%，2024 年末代理买卖证券款达66 亿元，较年初+175%，环比+27%，反映 9 月末市场转向带来的客户入金增加，本轮个人投资者驱动的行情下，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升。  风险提示：市场交易量低迷；导流获客增长不及预期；定增事项具有不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1112.9 1528.7 2238.2 2803.1 3365.0 YOY(%) (11.3) 37.4 46.4 25.2 20.0 归母净利润(百万元) 72.6 104.2 352.4 557.5 771.0 YOY(%) (78.5) 43.5 238.2 58.2 38.3 毛利率(%) 87.3 88.7 91.8 92.7 93.6 净利率(%) 6.5 6.8 15.7 19.9 22.9 ROE(%) 4.1 5.1 14.6 19.4 21.8 EPS(摊薄/元) 0.2 0.3 0.9 1.4 1.9 P/E(倍) 556.4 387.7 114.6 72.5 52.4 P/B(倍) 21.6 18.0 15.5 12.8 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%2024-022024-062024-10指南针沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 深耕 2C 业务，打造“一体两翼”新业务格局 ...................................................................................................................... 4 2、 软件业务：头部 2C 金融信息服务商，强 beta 特性突出 ..................................................................................................... 8 2.1、 行业介绍：金融信息服务行业马太效应突出，具有高 beta 弹性 ............................................................................. 8 2.2、 公司商业模式高效：外部买流获客，体验式营销转化 ............................................................................................ 10 3、 证券业务：收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 ............................................................................................... 15 4、 盈利预测、估值与投资建议 .................................................................................................................................................. 19 4.1、 盈利预测 ..............................................................................................................................................................