2024年收费收益权资产证券化市场回顾与展望——发行规模下降，底层资产多样化，政策导向明显

www.lhratings.com 研究报告 1 2024 年收费收益权资产证券化市场回顾与展望——发行规模下降，底层资产多样化，政策导向明显 联合资信 结构评级三部 |肖 月 随着经济形势的发展变化以及新监管政策的不断出台，2024 年收费收益权资产证券化产品在发行品种和发行规模上出现了一些变化，本文对 2024 年收费收益权资产证券化产品的发行情况进行了统计分析，进而提出收费收益权资产证券化产品的后续发行建议。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、2024 年收费收益权资产证券化产品发行情况 2024 年中国资产证券化行业迎来了一系列政策调整和出台，受政策影响，2024年收费收益权资产证券化产品的发行情况表现出以下特点和趋势： （一） 发行规模持续下降 近三年，收费收益权资产证券化产品发行规模持续下降，发行单数波动下降。2024年，收费收益权资产证券化产品共发行 76 单，同比减少 16 单；发行规模合计为 976.09亿元，同比下降 19.75%。2023 年 9 月国务院发布《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见（国办发〔2023〕35 号文）》（以下简称“35 号文”）规定地方政府融资平台只能借新还旧，不能新增融资，收费收益权底层资产主要为基础设施收费收益权和补贴款收入，部分涉及城投公司，导致 2024 年收费收益权资产证券化产品发行数量和规模减少。 数据来源：联合资信根据 Wind、联合资信内部数据库整理 图 1.1 2022－2024 年收费收益权资产证券化产品发行情况（亿元、单） （二）底层资产类型以补贴款收入为主，能源央国企为发行主力军 2024 年发行的收费收益权资产证券化产品的底层资产类型以补贴款收入为主，共涉及 26 单，发行规模合计为 483.15 亿元，约占总发行规模的一半。补贴款收费收益权项目的核心企业主要集中在几大能源央国企：国家电力投资集团有限公司（以下简称“国电投集团”）、北京能源集团有限责任公司（以下简称“京能集团”）、深圳能源集团股份有限公司、中国华能集团有限公司、新华水力发电有限公司。其中，国电投集团 2024 年共发行收费收益权资产支持商业票据 7 单（2 个 ABCP 项目），合计发 www.lhratings.com 研究报告 3 行规模为 313.93 亿元，底层资产类型均为补贴款收入，平均单笔发行规模 44.85 亿元，单笔发行规模大，为收费收益权产品发行的主力军。京能集团 2024 年共发行收费收益权资产支持商业票据 10 单（4 个 ABCP 项目），合计发行规模为 105.34 亿元，其中 1 单底层资产为供热收费收益权，其余均为补贴款收入。 表 1.1 2024 年收费收益权资产证券化产品及上年同期的发行情况（单、亿元） 底层资产类型 2023 年发行情况 2024 年发行情况 单数 总发行规模 发行规模占比 单数 总发行规模 发行规模占比 补贴款收入 28 568.67 30.43% 26 483.15 49.50% 高速路桥收费收益权 2 15.56 2.17% 5 95.42 9.78% 供水收费收益权（含污水处理） 9 74.16 9.78% 10 73.08 7.49% 保障房 14 154.20 15.22% 6 64.12 6.57% 供气收费收益权 2 22.86 2.17% 4 61.85 6.34% PPP 14 148.01 15.22% 1 41.88 4.29% 网约车服务费收费收益权 3 41.00 3.26% 3 32.16 3.29% 供热收费收益权 4 60.76 4.35% 3 31.00 3.18% 供电收费收益权 5 42.17 5.43% 4 27.13 2.78% 公共交通收费收益权 4 30.75 4.35% 5 18.09 1.85% 海域租金收益权 -- -- -- 1 13.54 1.39% 电池租用服务费/换电费用收益权 -- -- -- 3 13.20 1.35% 停车费收费收益权 2 14.20 2.17% 3 11.35 1.16% 港口收费收益权 1 8.22 1.09% 2 10.12 1.04% 安保服务收费权 2 7.49 2.17% -- -- -- 土地承包费 1 8.00 1.09% -- -- -- 学费收益权 1 5.27 1.09% -- -- -- 合计 92 1201.32 100.00% 76 976.09 100.00% 数据来源：联合资信根据 Wind、联合资信内部数据库及公开数据整理 2024 年保障房资产证券化项目和 PPP 资产证券化项目发行规模大幅减少，主要系《基础资产负面清单》《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见（国办函〔2023〕115 号）》（以下简称“115 号文”）《关于公布废止和失效的财政规章和规范性文件目录（第十四批）的决定》等一系列调控政策对以上产品进行了限制。 （三）产品类型主要为 ABCP 和 ABS，发行场所以银行间债券市场和上海证券交易 www.lhratings.com 研究报告 4 所为主 2024 年发行的收费收益权资产证券化产品主要为 ABCP 和 ABS。收费收益权ABCP 具有单期存续期限短（均不超过 1 年）、频繁续发滚动的特点，底层资产多数为补贴款收入，也有少量供热、供水和公共交通收费收益权，发行主体多为能源类央国企。其中，国电投集团发行的“国家电力投资集团有限公司 2024 年度新能源 4 号第一~五期绿色定向资产支持商业票据（碳中和债）”，单期发行规模超过 50 亿元，为2024 年发行规模最大的收费收益权项目。 表 1.2 2024 年发行的收费收益权资产证券化产品类型（单、亿元） 产品类型 单数 总发行规模 发行规模占比 ABCP 27 472.67 48.42% ABS 42 459.08 47.03% ABN 7 44.34 4.54% 合计 76 976.09 100.00% 数据来源：联合资信根据 Wind、联合资信内部数据库及公开数据整理 发行场所方面，2024 年收费收益权资产证券化产品发行场所以银行间债券市场和上海证券交易所为主。 表 1.3 2024 年收费收益权资产证券化产品发行场所情况（单、亿元） 发行场所 单数 总发行规模 发行规模占比 银行间债券市场 34 517.01 52.97% 上海证券交易所 30 334.84 34.30% 深圳证券交易所 12 124.24 12.73% 合计 76 976.09 100.00% 数据来源：联合资信根据 Wind、联合资信内部数据库及公开数据整理 （四）发行的收费收益权资产证券化产品信用等级高 债项评级方面，2024 年发行的收费收益权资产证券化产品中最高档级别为 AAAsf的项目发行规模合计占比为 97.06%。 表 1.4 2024 年发行的收费收益权资产证券化产品信用等级分布（单、亿元） 债券最高档信用等级 单数 总发行规模 发行规模占比 AAAsf 71 947.39 97.0