宏观分析报告：“关税2.0”的代价

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 26 日 ❑ 4 月初为关税风险集中释放期。4 月 1 日美国将发布《美国优先贸易政策》备忘录审查结果，重点审查中美第一阶段经贸协议、拜登任期内301 调查复审结果、中国 PNTR（永久正常贸易关系）地位。同日，还将发布对非美的全部对等关税审查结果，4 月 2 日宣布对等关税政策和针对汽车、制药、半导体等特定行业关税。此后各国或将予以还击。 截至 3 月 25 日，已落地的关税包括：1）对不符合 USMCA（美墨加协定）的加墨产品额外征收 25%关税（其中加拿大能源产品关税为10%）；2）对中国商品额外征税 20%关税；3）对全球钢铁和铝产品征税 25%关税。 4 月 2 日即将实施的关税包括：1）对等关税，针对特定国家和产品；2）符合 USMCA 的加墨产品征收 25%关税；3）对欧盟征收 25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产品加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国家征收 25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木制品的 232 调查，预计 11 月下旬公布调查结果。 ❑ 对等关税目标或为精准打击、趋利避害。考量一：增加美产品的购买需求。在实施对等关税后，美国政府或尽快推动与部分国家达成阶段性协议，增加对美国商品的进口，增加外企在美投资。考量二：确保关键产品自主可控。对钢铝、铜、半导体、制药等产品豁免的可能性较低，且后续将提高对关键矿物、尖端制造产品的税率。考量三：削弱以中国为代表的非美制造大国的竞争力。比如，尽管中美可能开启磋商谈判，但最终税率总体还是向特朗普竞选承诺靠拢甚至超过。此外，美亦有可能借助关税手段令其盟友通过“一致对华加征关税换取自身关税豁免”。 ❑ 对等关税如何实现“精准打击”？1）贸易差额维度下，关注中国大陆、墨西哥、越南、爱尔兰、德国、中国台湾、日本、韩国、加拿大；2）双边关税差额维度下，关注印度、阿根廷、韩国、巴西、泰国；3）增值税差额维度下，关注欧盟、阿根廷、土耳其、俄罗斯、英国、法国、德国、印度、墨西哥。除了已实施的墨西哥、加拿大、中国外，特朗普近期还明确表示对欧盟和印度实施对等关税，综合考虑以上三个维度，越南、泰国、韩国、日本可能也在 4 月 2 日的名单之中。 ❑ 关税本质是负和博弈。为评估关税对各国出口、产出、通胀等指标的综合影响，我们选取静态的全球贸易分析模型（GTAP 模型）进行建模。 情景一：对中国加征 20%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征25%额外关税，对其他地区加征平均 10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税。 实际 GDP 方面，3-5 年维度下美国实际 GDP 累计总额较基线下降3.84%，中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区 3-5 年维度下实际 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn “关税 2.0”的代价 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 GDP 累计总额分别较基线下降 1.39%、0.22%、1.14%、0.98%、0.04%，进而，3-5 年维度下全球实际 GDP 累计总额较基线下降1.06%，可见关税本质是负和博弈。 出口金额方面，3-5 年维度下美国出口累计总额较基线下降 2.12%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区出口累计总额分别较基线下降 5.92%、2.33%、5.32%、4.68%、1.44%，进而，3-5 年维度下全球出口累计总额较基线下降 2.33%。 进口金额方面，3-5 年维度下美国进口累计总额较基线下降 8.76%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区进口累计总额分别较基线下降 3.94%、0.78%、2.86%、2.13%、1.14%，进而，3-5 年维度下全球进口累计总额较基线下降 2.46%。 通胀方面，3-5 年维度下美国 CPI 指数较基线上升 2.17%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区 CPI 指数分别较基线变动-0.64%、-0.19%、-0.73%、0.05%、0.63%。 情景二：较当前已推进情形进一步加码，例如，对中国加征 40%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征 25%额外关税，对其他地区加征平均 10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征 25%额外关税。 实际 GDP 方面，3-5 年维度下美国实际 GDP 累计总额较基线下降5.51%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区实际GDP 累计总额分别较基线下降 2.07%、0.27%、1.55%、0.15%、0.11%，进而，3-5 年维度下全球实际 GDP 累计总额较基线下降1.75%。 出口金额方面，3-5 年维度下美国出口累计总额较基线下降 3.28%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区出口累计总额分别较基线下降 8.53%、2.76%、4.23%、1.02%、1.54%，进而，3-5 年维度下全球出口累计总额较基线下降 2.78%。 进口金额方面，3-5 年维度下美国进口累计总额较基线下降 11.88%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区进口累计总额分别较基线下降 5.88%、0.96%、3.45%、1.52%、0.75%，进而，3-5 年维度下全球进口累计总额较基线下降 3.01%。 通胀方面，3-5 年维度下美国 CPI 指数较基线上升 3.53%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区 CPI 指数分别较基线变动-1.37%、-0.46%、-1.02%、0.48%、0.30%。 ❑ 综合来看，美国加征关税无论是在情形一还是情形二，对美国经济的短期冲击均高于对中国及其他经济体的冲击，作为美国目前最大的（单一经济体系下）贸易伙伴，美国加征关税对中国出口的影响明显高于其他经济体。此外，关税短期推高了美国通胀，但对主要贸易伙伴反而会产生通缩效应（全球贸易萎缩叠加国内供给增加）。 风险提示：美国经济和政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 正文目录 一、 4 月初为关税风险集中释放期 ..................................................................... 4 （一）目前已宣布实施了哪些关税？ ................................................................. 4 （二）对等关税如何实现“精准打击”？ ............................................................... 4 二、 特朗普关税的经济代价 ............................................................................... 7 （一）GTAP 模型介绍 ..