行业比较月报2025年4月：关注一季报，关注科技产业趋势

关注一季报，关注科技产业趋势——行业比较月报2025年4月证券研究报告策略动态发布日期：2025年3月31日分析师：李家俊lijiajunbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440522070004本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cnSAC 编号：S14405101200154月行业配置展望 核心观点：展望4月，预计市场仍以震荡为主，方向上将围绕一季报较好的方向逐步展开。宏观方面，1）川普加税将于4月2日落地，对于行业的具体政策以及对我国经济的实际影响都需要重新评估；2）一季度宏观经济数据将逐步披露，从1-2月数据来看，经济开始有所改善，但幅度不大，且1-2月工业企业利润数据依然承压。3）月底政治局会议有望对后一阶段经济运行继续出台托底政策，尤其川普关税落地后或对我国出口造成一定波动。 3月重要宏观数据回顾： 1、1-2月经济数据全部出炉，略有改善，但仍有压力； 2、央行3月14日发布数据显示，中国前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长9.7%；前两个月净投放现金4562亿元。中国1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。略低于预期。 3、政策层面：两会政策和3月17日的《提振消费专项行动方案》基本符合预期，但首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措。因此我们预计市场整体仍以震荡为主。 行业方面，从我们目前自下而上的梳理的一季报预期情况来看：1）成长方向，电子、AI产业链预计继续保持较快增长，存储等方向近期也开始涨价；2）制造业方向，挖机、风电、军工电子订单都出现改善，新能源预计下滑幅度收窄；3）消费方向，预计整体小幅增长，新兴消费（泡泡玛特、布鲁克等）预计保持高速增长；4）周期方向，预计有色（铜、铝、黄金、小金属等）业绩增长较快；5）金融周期，预计非银增速较高，银行或有一定压力，地产下滑幅度收窄。 配置建议：4月行业配置我们建议围绕两条主线进行，一条一季报较好的方向，包括电子、AI、风电、工程机械、有色、军工（分化）、创新药等，另一条考虑到海外的不确定性以及4月中下旬业绩风险，防御性板块继续推荐高股息方向的，银行、家电、运营商、电力等。中长期持续看好恒生科技、恒生消费等低估值有业绩的方向。此外，科技产业若有进一步突破，或带来行业配置新一轮的巨大投资机会。 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险4月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低板块所属产业链产业周期当期增速趋势核心指标变化股息率 24Q4基金超配基金超配19年以来分位PE（TTM）三年分位五年分位3月涨跌幅24年涨跌幅白酒餐饮链下行中期中下降春节动销同比大个位数下滑，降幅收窄，次高端明显承压。春糖反馈较为平淡3.9%2.5%0.0%20.317.0% 10.2%3.8-13.1啤酒餐饮链下行中期低下降餐饮需求偏弱，啤酒12月同比产量+12%，低基数下回暖但实际销量平淡2.8%0.2%65.2%26.628.3% 16.9%4.210.7食品餐饮链下行末期低回暖消费券补贴效果渐退，餐饮收入增速放缓，休闲零食购买同比有所降温，关注生育补贴政策2.0%0.0%21.7%22.70.0%0.0%1.2-14调味品餐饮链下行末期中持平调味品库存陆续消化，动销平稳1.8%-0.4%65.2%28.223.0% 13.7%-0.23.7生猪养殖餐饮链下行初期中下降需求恢复，但养殖端出栏速度不减，供大于求形成价格压力1.4%-0.1%39.1%11.30.8%7.0%3.8-12.4白电地产链下行初期中下降担忧需求透支影响，内销排产下调，关税落地叠加补库尾声，外销排产3月起下滑3.9%3.2%95.6%12.492.1% 56.1%4.239.1厨电地产链下行中期低下降新房交易低位震荡，25年竣工仍有压力，以旧换新补贴延续，但拉动效应趋弱4.4%0.0%56.5%18.763.5% 50.0%3.7-3.7扫地机器人新消费上行末期低下降月扫地机线上销额同比低基数下回升，以旧换新补贴延续但拉动效应略趋弱，外销补库意愿降速0.5%0.5%95.6%60.199.7% 69.1%11.714.1医美/化妆品新消费下行末期低回暖1-2月化妆品社零增速地位增长+4.4%，整体弱复苏，国产品牌相对亮眼1.8%-0.1%0.0%30.620.4% 14.1%3.3-6.3创新药-上行初期中上行2月医药生物投融资同比-46%，环比-69%，美债高企，仍待观察，集采政策或有改善1.4%1.6%91.3%35.792.8% 58.4%1-4.4中药--低持平第三批中成药全国集采开启，围绕“完善降价机制并控制高价”进行，政策进一步鼓励重要3.1%0.0%73.9%26.664.5% 38.4%2.8-6.6酒店出行链下行中期低下降行业两家同比有一定压力。RevPAR同比降幅达约20%，入住率同比下滑10pct1.8%0.1%47.8%24.517.1% 11.4%3.8-8.2免税出行链下行中期低下降海南免税游客，购物总额同比降幅双位数1.5%0.0%21.7%37.831.4% 19.3%1.1-18计算机AI上行初期低持平Deepseek出圈有望驱动应用爆发或利润率提升，观察25Q1业绩兑现情况及Agent催化0.8%-1.6%8.0%73.892.1% 87.1%-0.34.4传媒AI上行初期低持平Deepseek出圈有望驱动应用加速爆发，大厂具备后发优势。春节档票房大超预期1.7%-0.8%28.0%40.465.8% 79.6%1.72.2通信设备AI上行中期高持平阿里资本开支超预期，腾讯，联通符合预期，后续观察应用端催化0.9%2.2%91.3%34.458.3% 35.0%034.1消费电子消费电子上行中期中上行国补开始落地，手机销量同比高增，手机厂商陆续接入deepseek模型，有望推动换机潮1.4%2.0%82.6%31.286.2% 54.9%-2.914面板消费电子下行末期中回暖以旧换新政策叠加减产，电视面板价格3月继续上涨，但供需过剩预期仍存0.7%-0.3%65.2%44.451.3% 51.8%0.13.8芯片设计消费电子上行中期中上行消费电子受益国补，Deepseek利好国产算力芯片，存储筑底回升，4月开始涨价，但海外制裁加码。0.3%3.5%100.0%108.673.8% 80.7%-2.5-9.7半导体制造消费电子上行中期中上行美国