3月通胀数据解读：4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右

英大证券研究所证券研究报告宏 观 研 究请务必阅读最后一页的免责条款12025 年 4 月 14 日首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com相关报告1.英大证券宏观评论：25 年我国外交与军事或“有惊”但“无险”，货币政策着力夯实 A 股市场“政策底”（20250331）2.英大证券宏观评论：1 月 CPI 月度边际上行幅度略强于季节性，美国 CPI 同比或不具备大幅上行的基础（20250214）3.英大证券宏观评论：实施更加积极有为的宏观政策，2025 年上半年是重要落地“窗口期”（20241218）4.英大证券宏观评论：宏观政策主基调力度空前，新能源是新发展理念的重要承载行业（20241212）5.英大证券宏观评论：制造业 PMI 连续 2个月位于扩张区间，产成品存货同比低点或在明年 3 季度左右（20241206）6.英大证券宏观评论：2025 年上半年 CPI当月同比或低位徘徊，下半年 PPI 当月同比大概率高于上半年（20241120）7.英大证券宏观评论：2024 年贸易顺差或再创新高，特朗普当选或不改美国宏观经济基本走势（20241111）8.英大证券宏观评论：全面客观冷静看待当 前 经 济 形 势 ， 努 力 提 振 资 本 市 场（20241030）9.英大证券宏观评论：下半年我国宏观政策力度有望进一步加大，充分发挥经济体制改革的牵引作用（20240826）9.英大证券宏观评论：新质生产力是一项系统工程，进一步全面深化改革时间紧任务重（20240729）10.英大证券宏观评论：下半年宏观经济和 大 类 资 产 配 置 展 望 ： 筑 底 与 蓄 势（20240702）4 月我国 PPI 同比与美国 CPI 同比大概率双双下行，美联储降息时点或在 6 月左右——3 月通胀数据解读3 月 CPI 当月同比-0.10%，前值-0.70%；3 月 PPI 当月同比-2.50%，前值-2.20%；3 月 PPIRM 当月同比-2.40%，前值-2.30%。我们解读如下：一、4 月我国 CPI 当月同比大概率在 3 月的基础上波动，且下行压力大于上行压力；二、4 月我国 PPI 当月同比大概率在 3 月-2.50%的基础上有中等幅度的下行；三、4 月 PPIRM 当月同比大概率在 3 月的基础上下行，燃料动力类大概率低于-8.60%；四、4 月美国 CPI 同比大概率再度下探，美联储降息时点或在 6 月左右；五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在 6 月左右。风险提示：1.关税对我国出口的影响超预期；2.美联储降息力度低于预期。注：本文所有数据，均来自 WIND 资讯，经英大证券研究所整理。宏观研究报告请务必阅读最后一页的免责条款2正文目录一、4 月我国 CPI 当月同比大概率在 3 月的基础上波动，且下行压力大于上行压力 ............................. 3二、4 月我国 PPI 当月同比大概率在 3 月-2.50%的基础上有中等幅度的下行 ................................... 4三、4 月 PPIRM 当月同比大概率在 3 月的基础上下行，燃料动力类大概率低于-8.60% ........................... 5四、4 月美国 CPI 同比大概率再度下探，美联储降息时点或在 6 月左右 ....................................... 6五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在 6 月左右 .......................................8图表目录图 1 ：3 月 CPI 当月同比与 CPI 环比均连续 2 个月位于负值区间（%；%） .................................3图 2 ：猪肉 CPI 当月同比与核心 CPI 当月同比均是 3 月 CPI 同比上行的主要驱动因素（%；%） .............. 4图 3 ：3 月 PPI 数据表现较为不佳，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力（%） ......................4图 4 ：耐用消费品类 PPI 同比为 2005 年 6 月以来低点，表明我国经济依旧面临压力（%） .................. 5图 5 ：燃料动力类下行幅度最大，创 2024 年 1 月以来新低，预计 4 月还将继续下探（%） .................. 6图 6 ：近两次美联储降息周期分为较为明显的“前半程”与“后半程”（%） .............................. 7宏观研究报告请务必阅读最后一页的免责条款3事件：3月CPI当月同比-0.10%，前值-0.70%；3月PPI当月同比-2.50%，前值-2.20%；3 月 PPIRM 当月同比-2.40%，前值-2.30%。点评：一、4 月我国 CPI 当月同比大概率在 3 月的基础上波动，且下行压力大于上行压力3 月 CPI 数据的表现较为一般，体现在以下三点：一是 3 月 CPI 当月同比录得-0.10%，虽然较前值大幅上行 0.60 个百分点，但是连续 2 个月位于负值区间；二是 3 月 CPI 累计同比录得-0.10%，持平于前值，连续 2 个月位于负值区间，为 2024 年 2 月以来低点；三是 3 月 CPI 环比为-0.40%，较前值下行 0.20 个百分点，连续 2 个月位于负值区间，创近 4 个月新低。图 1：3 月 CPI 当月同比与 CPI 环比均连续 2 个月位于负值区间（%；%）数据来源：英大证券研究所整理对 3 月 CPI 当月同比形成支撑的因素有以下四点。第一，2024 年 2 月、3 月 CPI当月同比分别为 0.70%、0.10%，基数大幅下行利多 3 月 CPI 当月同比。第二，从“三分法”的角度看，3 月猪肉 CPI 当月同比、交通工具用燃料 CPI 当月同比与核心 CPI当月同比分别录得 6.70%、-5.70%、0.50%，分别较前值上行 2.60、-4.50、0.60 个百分点。可见，不论是从绝对读数，还是从月度边际上行幅度看，猪肉 CPI 当月同比与核心 CPI 当月同比均是 3 月 CPI 当月同比上行的主要驱动因素。第三，从 8 大分项看，与 2 月相比，4 上 1 平 3 下，其中，3 月教育文化和娱乐、生活用品及服务、食品烟酒、衣着 CPI 当月同比分别为 0.80%、0.60%、-0.60%、1.30%，较前值分别上行 1.30、1.30、1.30、0.10 个百分点；3 月居住 CPI 当月同比为 0.10%，持平于前值；3 月其他用品和服务、交通和通信、医疗保健 CPI 当月同比分别为 6.20%、-2.60%、0.10%，较前值分别下行 0.30、0.10、0.10 个百分点。第四，从 29 个最细分项来看，与 2 月相比，17上 3 平 9 下，其中，月度边际上行