策略研究：2020年中国股票吸引力上升20191206-中泰国际

策略研究 | 2019 年 12 月 06 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 策略研究 | 更新报告 2020 年中国股票吸引力上升 上月报告中，我们指出配置策略应倾向防御和价值。港股市场表现与我们的预期一致，恒生指数按月下跌。截至 2019 年 12 月 5 日，我们对恒指基于动态市盈率的 z-score 估值分数已经下降至 -1.11。结合我们对于全球制造业筑底、美元资金充裕、中国货币政策能动性上升的判断，我们认为 2020 年中国股票的相对吸引力和投资者风险偏好将上升，可以于元月前适当再布局离岸中国股票。按恒生指数当前约 26350 的点位，2020 年末 31000 的预期中值，未来一年恒生指数的潜在涨幅为 16.8%，其中，盈利增长贡献 5.5%，估值修复贡献 11.3%。 全球制造业企稳，美元环境资金充裕 近两年，全球制造业处于扩张放缓至小幅收缩的态势之中，但当前已呈现弱复苏信号。制造业部门作为国际合作和全球经济的核心组成部分和资本密集型部门，订单、生产、库存和资本开支的周期性表现对全球经济增长形成了持续的负面影响。在这一背景下，主要经济体先后采取了逆周期和预防性的积极货币政策，美联储货币政策正常化的进程在 2019 年远离轨道。截至 12月初，美联储已完成三次降息，实质性扩表于 10 月开始。 在全球制造业的视角，我们注意到全球制造业 PMI 新订单和产出指数已于四季度好转并重新进入扩张区域。此外，我们也观察到中国制造业出现的积极信号，被动去库存后，主动去库存接近尾声，工业产成品周转天数出现明显持续下降，工业企业逐步度过最简单的时段，工业企业利润虽然仍有同比倒退，但已经在四季度出现改善。此外，中国工业部门产能利用率在三季度末已经出现小幅提高。一系列前瞻性的指标均指示，2020 年全球制造业可能重新进入复苏期，虽然此次复苏缺乏足够的规模性动力，可能只是小规模的再库存和结构性的再投资。 当前，全球经济发展仍处于瓶颈期、政治议题发酵、主要经济体均在重新检讨和调整过去三十年的发展模式。在国际贸易方面，我们预期 2020 年中美贸易冲突和竞争关系、国际关系、全球贸易相对 2019 年有所缓和。我们认为，美国选举年中，政策的注意力将更多放在国内选情，再建国际秩序的战略和实践能力受到牵制。我们注意到，中国政府较好地抓住了此轮历史机遇，极富战略性的全方位的改革开放安排，将形成中国新一轮的国际化制度红利。我们预期中国巨大的市场潜能将与全球资本更紧密地结合，带动中国经济转型升级，培育以需求和创新拉动的增长动力。中国股权市场的成长机遇充足，人民币国际化的窗口将再度打开。中国宏观政策的腾挪空间和灵活性上升。 2020 年中国及新兴市场股票相对吸引力上升 参考国际货币基金组织和世界银行的预测数据，全球货物和服务贸易实际增长率将在 2020 年恢复至 3.1%以上，这意味着对外部市场和国际分工依赖较大的新兴经济体将获得更大复苏机遇，同时相关经济体的风险将明显下降。 图表：恒生指数近 5 个交易日 来源：彭博、中泰国际研究部 图表：恒生指数历史走势 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 徐博 +852 3979 2815 albert.xu@ztsc.com.hk 26,34626,21725,50026,00026,50029/1102/1203/1204/1205/1222,00024,00026,00028,00030,00032,00002040608010005/12/1805/06/1905/12/19HKDbn成交额恒生指数 (RHS)策略研究 | 2019 年 12 月 06 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 对于股票市场，我们预期 2020 年投资者对中国及新兴市场的风险偏好将明显上升，估值将明显修复。我们对中国股票市场持较乐观的态度，预期 2020 年（1）中国股票及新兴市场股票相对发达经济体的吸引力上升。（2）中国离岸大型股票估值，有趋同在岸股票的机遇（3）在香港和海外上市的中国金融地产、互联网科技、新经济风险偏好修复主题确定性高。（4）中国周期股有明确的战术性配置机遇，其中中国铁路、基建、建筑机械均有望明显受益于 2020 年由政府及专项债驱动的大规模投资。中国石油板块有短期战术性修复的机遇。 策略研究 | 2019 年 12 月 06 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 10 2020 年中国股票吸引力上升 上月报告中，我们指出配置策略应倾向防御和价值。港股市场表现与我们的预期一致，恒生指数按月下跌。截至 2019 年 12 月 5 日，我们对恒指基于动态市盈率的 z-score 估值分数已经下降至 -1.05。结合我们对于全球制造业筑底、美元资金充裕、中国货币政策能动性上升的判断，我们认为可以于 2020 年年前适当再布局离岸中国股票。按恒生指数当前约26350 的点位，2020 年末 31000 的预期中值，未来一年恒生指数的潜在涨幅为 16.8%，其中，盈利增长贡献 5.5%，估值修复贡献 11.3%。 全球制造业企稳，美元环境资金充裕 近两年，全球制造业处于扩张放缓至小幅收缩的态势之中，但当前已呈现弱复苏信号。制造业部门作为国际合作和全球经济的核心组成部分和资本密集型部门，订单、生产、库存和资本开支的周期性表现对全球经济增长形成了持续的负面影响。在这一背景下，主要经济体先后采取了逆周期和预防性的积极货币政策，美联储货币政策正常化的进程在 2019 年远离轨道。截至 12 月初，美联储已完成三次降息，实质性扩表于 10 月开始。 图表 1. 全球制造业领先及同步指标企稳回升 图表 2. 中国工业产成品周转天数持续下降 来源：JPM、中泰国际研究部。更新：2019-12-06 来源：彭博、万得、中泰国际研究部。更新：2019-12-06 在全球制造业的视角，我们注意到全球制造业 PMI 新订单和产出指数已于四季度好转并重新进入扩张区域。此外，我们也观察到中国制造业出现的积极信号，被动去库存后，主动去库存接近尾声，工业产成品周转天数出现明显持续下降，工业企业逐步度过最简单的时段，工业企业利润虽然仍有同比倒退，但已经在四季度出现改善。此外，中国工业部门产能利用率在三季度末已经出现小幅提高。一系列前瞻性的指标均指示，2020 年全球制造业可能重新进入复苏期，虽然此次复苏缺乏足够的规模性动力，可能只是小规模的再库存和结构性的再投资。 图表 3. 2020 年国际贸易紧张关系相对缓和 图表 4. 2020 年全球贸易实际增长相对回升 来源：IMF、中泰国际研究部。更新：2019-12-06 来源：世界银行、中泰国际研究部。更新：2019-12-06 48505254565811/1411/1511/1611/1711/1811/1930/11/19: 50.40, 50.90PMI:新订单PMI:产出12141618202210/1504/1610/1604/1710/1704/1810/1804/1910/1910/19: 17.30,