A股市场2020年投资策略报告：青萍末，待长风

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 33 [Table_MainInfo] 青萍末，待长风 ――A 股市场 2020 年投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2019 年 12 月 12 日 [Table_Summary] 投资要点： 2019 年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和，股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹，然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升，令经济的疲弱再度席卷而来，股市也随之进入到持续的区间震荡。2020 年在 A 股估值已趋于合理的背景下，机构化浪潮和股票供给增长的对冲令估值的推动力趋弱，市场能否走出震荡区间，有赖于业绩能否克服经济的下行，而主导行情的发展。  就经济环境而言，2020 年外需有望伴随全球增长的恢复而得到改善，顺差仍将保持。内需方面，在高杠杆压力难消退下，消费继续承压，而 2020 年上半年较高的通胀水平则成为支撑社零名义增速的重要因素。房地产面临“房住不炒”大原则，且施工面积后续增量的萎缩，将令房地产投资进一步下行；制造业在净利润率持续低位下徘徊态势难以改变，但库存周期的临近亦有望对制造业投资形成支撑。  就政策而言，财政方面，在经济内生性需求不足下，政府成为补足需求的支柱，以基建投资为抓手的财政支出加力在 2020 年是最需重点关注的因素，且随着财政乘数的下降，未来进一步通过政府、特别是中央政府的加杠杆行为稳增长将不可避免。货币方面，尽管供给所导致的 CPI 高涨对货币放松的牵制有限，但是在需求不足下，货币宽松效果不佳，再加上我国信用市场的二元结构，全面的降准降息更加无法有效解决“融资难融资贵”这一结构性问题。因此，在需求扩张乏力的情况下，货币政策的逆周期调节更多地是为积极的财政政策提供助力，以提升财政刺激效果。  市场方面，A 股虽将在 2020 年继续承受经济的下行压力，但在库存周期开启、逆周期调节加力和头部公司盈利改善的预期下，业绩压力有望缓解。估值端，在 A 股估值回到相对合理的区间后，未来估值的变化，将更多依赖供求关系的变化。资金端，A 股的机构化趋势将得以延续，股票供给端，减持、新股发行和再融资将提升股票供给，供需关系预计总体趋向均衡。因此在对未来 A 股市场的展望上，我们认为 2020年 A 股的业绩因素将主导变动方向，市场的空间将取决于业绩企稳后，预期改变所带来的再配置过程，我们预判 A 股在 2020 年将整体呈现震荡缓涨的态势。在风格判断上，我们倾向小盘股有更好的博弈空间，小盘股的业绩验证过程将推升板块行情。而以沪深 300 为代表的蓝筹板块，估值总体趋于合理，将延续其配置价值。  行业配置方面，基于明年 A 股市场的结构性机会将继续主导，在配置方面，我们建议关注两条主线：一是强势板块的延续，寻找今年累计涨幅改善居前，且明年有望通过业绩的确定性释放而进一步上涨的行业，建议关注 5G 终端设备、应用等 5G 后周期行业；二是弱势板块的反转，选择明年有望迎来业绩拐点的行业，如传媒、新能源汽车中上游产业链。主题性机会方面，建议关注高股息和国改主题的投资机会。  风险提示：中美贸易摩擦升级，国内经济下行超预期，改革不及预期 策略研究 证券研究报告 策略年报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 助力分析师 ble_Analysis] 助理分析师 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150118110003 SAC No:S1150117060012 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%成交金额上证综指 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《市场冷暖交织，把握结构机会——A股市场四季度投资策略报告》 《政策开启想象空间，市场热度持续回升——A 股市场 9 月份投资策略报告》 《政策向“稳”倾斜，机会来自估值——A 股市场 8 月份投资策略报告》 《政策风已至，静待云开时——2019年下半年 A 股市场策略展望》 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 。 目 录 1 经济延续下行压力，外需、库存有望企稳 ............................................................................................................ 5 1.1 外需有望改善，顺差仍将保持 ...................................................................................................................... 5 1.1.1 全球增长有所改善，贸易增长显著回升 ........................................................................................... 5 1.1.2 进出口增速均回升，贸易顺差仍将保持 ........................................................................................... 6 1.2 消费承压仍将延续.......................................................................................................................................... 6 1.3 房地产投资料下行.......................................................................................................................................... 8 1.4 制造业投资看库存.................................................