信用债二季报：优先关注短债的配置与交易价值

信用债季报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 证证券研究报告 信用债季报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 优先关注短债的配置与交易价值 ――信用债二季报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 3 月 31 日 固定收益研究 核心观点： 截至 3 月 28 日，2025 年一季度末交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-87 BP 至 7 BP。截至 3 月 28 日，2025 年一季度发行规模环比小幅下降，企业债、公司债发行金额减少，中期票据、短期融资券、定向工具发行金额增加；信用债净融资额环比增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加；企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，截至 3 月 28 日，2025 年一季度信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，一季度信用债收益率整体呈逐月上升态势。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差呈多次震荡态势，但相较于年初均表现为收窄。分位数来看，目前高等级品种分位数普遍仍高于其余等级，AAA 级处于 9%~35%左右分位，其余等级品种普遍处于 10%以内分位。绝对收益角度来看，相对旺盛的配置需求推动修复行情再次启动，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，短端信用利差仍有一定压缩空间，可继续关注其配置价值，但相对逼仄的利差空间也推动拉久期增厚收益的需求，高等级 5 年期品种仍处于相对较好的配置价值。我们认为，二季度仍可优先阶段性增配短债，同时根据负债特性适量配置高等级 5 年期品种，把握震荡行情的交易机会，顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，探索构建房地产发展新模式，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。随着稳楼市各项政策显效，今年以来房地产市场交易保持总体平稳，新房销售基本稳定，二手房交易较为活跃，一线城市房价有所回稳，市场预期总体稳定。下阶段将因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。  风险提示 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 信用债季报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 17 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 6 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 6 2.2 信用利差走势 .............................................................................................................................................. 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................. 10 3. 信用评级调整及违约债券统计 .........................................................................................