云铝股份(000807)深度报告：铝行业“绿色先锋”，业绩弹性有望释放

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 29  [Table_MainInfo] 铝行业“绿色先锋”，业绩弹性有望释放 ——云铝股份（000807）深度报告 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 3 月 12 日 [Table_Summary] 投资要点：  铝行业“绿色先锋”，24 年公司业绩好转 公司是国内铝行业“绿色先锋”，实施绿色铝材一体化发展战略。2024 年云南来水情况较好，水电供应较为充足，公司提前复产改善业绩，2024 年前三季度公司归母净利 38.20 亿元，同比增长 52.49%；同时，得益于公司不断降本增效和优化债务结构，近年公司期间费用率和资产负债率持续下降。  行业：原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢 原料方面，随国内外铝土矿和氧化铝项目产能释放，原铝成本压力将逐渐下降，行业盈利有望走扩；供需方面，国内原铝供给端受合规产能限制具备刚性，汽车用铝、光伏和特高压电网等新领域带动铝新兴需求，铝行业供需平衡或逐渐收紧，长期看铝价中枢有望抬升。  公司：短期看业绩弹性将释放，长期看绿色铝价值凸显 公司氧化铝原料自给率较低，外购氧化铝较多导致公司成本压力较大，随着氧化铝价格下行公司原铝业务利润有望提升；同时，我们预计 2025 年云南来水情况相对乐观，公司产能利用率有望维持较高水平从而进一步增厚业绩。长期看，欧盟将在 2026 年正式实施碳关税，国内将从 2025 年开始对铝企进行绿电消费比例考核，同时铝将纳入我国统一碳市场；欧盟和我国将逐步对铝行业的碳排放进行收费，在此趋势下公司的绿色铝将更具成本优势。  盈利预测与评级 在 中 性 情 景 下 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 归 母 净 利 分 别 为45.89/55.57/63.23 亿元，EPS 分别为 1.32/1.60/1.82 元/股，对应 PE 分别为14.02X/11.58X/10.17X，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 产品价格波动风险、大宗原辅料持续稳定供应和价格波动风险、电价调整及电力供应存在不确定性的风险、环保风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 48,463 42,669 52,838 54,514 55,556 (+/-) 16.1% -12.0% 23.8% 3.2% 1.9% 息税前利润（EBIT） 6,117 5,729 6,371 7,674 8,696 (+/-) -16.1% -6.3% 11.2% 20.4% 13.3% 归母净利润 4,568 3,956 4,589 5,557 6,323 (+/-) 37.1% -13.4% 16.0% 21.1% 13.8% 每股收益（元） 1.32 1.14 1.32 1.60 1.82 [Table_Analysis] 有色金属——工业金属 证券分析师 [Table_Author] 张珂 022-23839062 zhangke@bhzq.com [Table_Invest] 评级： 增持 最新收盘价： 18.07 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 29 表：三张表及主要财务指标（百万元） [Table_FinanceInfo] 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,045 5,261 9,076 14,724 21,282 营业收入 48,463 42,669 52,838 54,514 55,556 应收票据及应收账款 960 162 294 303 309 营业成本 41,222 35,923 45,295 45,653 45,650 预付账款 120 101 104 105 105 营业税金及附加 362 357 380 395 406 其他应收款 36 27 31 32 32 销售费用 71 46 53 52 50 存货 3,918 4,051 4,404 4,438 4,438 管理费用 640 621 740 752 756 其他流动资产 95 34 37 39 41 研发费用 83 198 211 218 222 流动资产合计 8,246 9,863 14,157 19,832 26,396 财务费用 233 110 29 -7 -44 长期股权投资 489 485 481 481 481 资产减值损失 -251 0 0 0 0 固定资产合计 24,380 23,020 22,810 22,592 22,322 信用减值损失 18 -2 0 0 0 无形资产 3,126 3,137 3,028 3,043 3,053 其他收益 12 207 211 218 222 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 121 -77 -5 5 -6 长期待摊费用 62 53 53 53 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 179 202 205 205 205 资产处置收益 153 0 5 5 6 资产总计 39,059 39,310 43,612 49,306 55,755 营业利润 5,905 5,542 6,341 7,679 8,739 短期借款 470 70 30 35 40 营业外收支 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 5,812 3,674 4,001 4,033 4,032 利润总额 5,907 5,544 6,342 7,680 8,740 预收账款 0 284 0 0 0 所得税费用 639 825 944 1,143 1,300 应付职工薪酬 291 253 285 288 288 净利润 5,268 4,718 5,398 6,538 7,439 应交税费 221 393 370 354 361 归属于母公司所有者的净利润 4,568 3,956 4,589 5,557 6,323 其他流动负债 18 24 24 24 24 少数股东损益 699 763 810 981 1,116 长期借款 4,377 3,765 2,765 2,865 2,965 基本每股收益 1.32 1.14 1.32 1.60 1.82 预计负债 210 20 20 20 20 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 13,783 10,063 9,768 9,890 10,000 营收增长率 16.1% -12.0% 23.8% 3.2% 1.9% 股东权益 25,276 29,247 33,844 39,416 45,756 EBIT