中宠股份(002891)公司深度报告：全球化布局发展稳前行，国内市场聚焦策略启新程

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 [Table_MainInfo] 全球化布局发展稳前行，国内市场聚焦策略启新程 ――中宠股份（002891.SZ）公司深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2025 年 3 月 19 日 [Table_Summary] 投资要点：  中宠股份：专注宠物食品 27 年，造就行业领军企业 公司成立于 1998 年，专注于宠物食品领域 27 年，目前在全球拥有 22 个现代化生产基地和 1 个国家级研发中心。近两年公司收入和利润规模不断扩大，2024 年前三季度收入 31.89 亿元，同比增长 17.56%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 59.54%。公司预计 2024 年全年归母净利润将达 3.60 亿至 4.00 亿元，同比增长 54.40%-71.55%。  长坡厚雪，宠物食品行业处于较好发展态势 美国宠物用品协会数据，2024 年美国宠物食品和零食市场规模超过 660 亿美元，预计到 2030 年将达到 1,120 亿美元，2024-2030 年 CAGR 为 8.97%。欧洲宠物数量超3亿只，宠物食品行业呈现较为平稳的态势，2018-2023年CAGR为 6.82%。2024 年我国宠物食品行业规模达到 1,585.06 亿元，2016-2024 年CAGR 为 16.82%。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。  全球化布局+聚焦策略，构建内外销双驱动发展模式 公司全球化布局 10 年，产品销售覆盖超 80 个国家和地区。2018-2024 年上半年，境外收入年均增长超 20%。通过全球化工厂布局，公司增强了客户服务能力，并与多家国际知名宠物用品零售商及经销商建立了稳固合作。同时，公司逐步加强自主品牌在海外市场的拓展，2024 年自主品牌销售覆盖 73 个国家和地区。2023 年，公司实施聚焦策略，调整品牌经营，通过精简 SKU、推出高毛利产品、管控渠道价格等策略，强化国内自主品牌业务发展。2024年上半年，境内收入同比增长 23.91%，毛利率同比提升 3.37 个百分点。各自主品牌依托差异化定位与营销，强化消费者心智影响，推动产品迭代升级，电商大促期间爆款产品表现良好。  盈利预测与评级 中性情景下预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.51/1.85 元，2025年PE为28.02倍，略高于可比公司均值，考虑到公司是国内宠物食品领军企业，全球化布局构建内外销双驱动模式，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 国内市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外市场拓展。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,248 3,747 4,381 5,110 5,939 (+/-)% 12.7% 15.4% 16.9% 16.6% 16.2% 息税前利润（EBIT） 148 380 573 648 775 (+/-)% -14.5% 157.2% 50.7% 13.1% 19.6% 归母净利润 106 233 379 443 543 (+/-)% -8.4% 120.1% 62.6% 17.0% 22.5% 每股收益（元） 0.36 0.80 1.29 1.51 1.85 [Table_Analysis] 一级行业——二级行业 轻工制造——其他轻工 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 42.25 元 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 39 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 578 527 584 673 812 营业收入 3,248 3,747 4,381 5,110 5,939 应收票据及应收账款 363 468 605 653 688 营业成本 2,605 2,763 3,152 3,635 4,185 预付账款 9 17 21 24 27 营业税金及附加 12 14 14 16 18 其他应收款 32 5 5 6 6 销售费用 303 387 455 531 637 存货 610 580 562 655 758 管理费用 117 144 182 235 284 其他流动资产 53 35 47 50 54 研发费用 43 48 53 63 71 流动资产合计 1,745 2,022 2,003 2,360 2,748 财务费用 15 29 21 14 17 长期股权投资 187 215 215 215 215 资产减值损失 -24 -15 -9 -5 -5 固定资产合计 1,015 1,070 1,231 1,361 1,498 信用减值损失 -2 -4 -16 -12 -10 无形资产 95 93 93 93 94 其他收益 6 4 13 8 11 商誉 226 226 226 226 226 投资收益 25 21 60 28 34 长期待摊费用 79 67 54 64 67 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 其他非流动资产 70 31 29 29 29 资产处置收益 4 0 0 0 0 资产总计 3,840 4,390 4,360 4,794 5,286 营业利润 155 372 552 634 757 短期借款 340 666 393 366 315 营业外收支 1 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 356 378 384 431 493 利润总额 156 370 552 634 757 预收账款 0 0 0 0 0 所得税费用 35 78 122 141 170 应付职工薪酬 89 76 77 85 93 净利润 121 292 431 493 587 应交税费 6 16 27 28 30 归属于母公司所有者的净利润 106 233 379 443 543 其他流动