固收专题报告：信用｜大幅波动，如何配置？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 大幅波动，如何配置？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金面进入“确定性”阶段》 2025-03-15 2. 《高频｜水泥价格继续回升，新房销售颓势显现》 2025-03-15 3. 《信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选 》 2025-03-14 核心观点 ❖ 本周市场表现大幅动荡，债市先上后下，除短端收益率及利差均下行，中长端收益率和利差多走阔。二永债受利率走势影响更高，整体下行。 ❖ 机构如何应对？ 保险公司持续买入信用债，超长债买入力量仍然不低。基金减持 1-5Y信用债，大幅增持 1Y 内短久期信用债。 ❖ 再谈赎回压力？ 我们仍然强调，赎回压力可控。一方面，银行理财的负债端相对稳定，已经进入季节性增长阶段。另外，银行理财前期积累了一定的浮盈，能够一定程度平滑净值波动，有利于稳定负债端。此外，银行理财的久期实际并不长，对市场波动的敏感性相对也没那么高。最后，相比于 2022 年四季度，市场只是有分歧，并非一致预期的扭转。 ❖ 后市如何展望？ 市场分歧仍然较重，交易型账户仍建议保持账户流动性。 ❖ 如何配置？ 当前，城投债 2.5%以上估值占比 32.2%，较上周有增长；产业+金融债估值 2.5%以上占比 12.46%。市场调整之后，市场的择券空间更广。 考虑到市场的不确定性、信用债流动性偏弱等特点，建议适当观望，在确定性较高的中短信用方向上，继续配置。对于交易型账户，目前 2年左右中高等级普信债利差保护尚可，建议关注其相对优势；对于配置型账户，可以关注有票息优势的高等级超长债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 关注高等级票息资产 ............................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 保险、理财买盘力量增强 .................................................................................................................. 6 1.3 赎回压力仍然可控 .............................................................................................................................. 8 1.4 2 年 AAA 信用利差处于高分位数 .................................................................................................... 9 1.5 品种比价趋势性不强 ........................................................................................................................ 13 1.6 信用买什么？ .................................................................................................................................... 13 2 一级发行：非金信用债净融资转负 ..................................................................................................... 15 2.1 城投债：净融资-137.7 亿元 ............................................................................................................. 18 2.2 产业债：净融资继续为负 ................................................................................................................ 21 2.3 金融债：净融资额转负 .................................................................................................................... 24 3 二级成交：总交易量较上周上升 ......................................................................................................... 25 3.1 城投债：成交期限缩短，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 25 3.2 产业债：成交规模上升，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 26 3.3 二永债：成交规模上升，成交期限持平 ........................................................................................ 27 4 收益率与利差：收益率普遍下行，利差走势分化 ............................................................................. 28 5 风险提示 ..............................................................................