【宏观快评】11月通胀数据点评：“三阶段”把握通胀定价节奏20191210-华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】11 月通胀数据点评 “三阶段”把握通胀定价节奏 事 项 11 月 CPI 同比增长 4.5%，前值 3.8%，市场预期 4.3%；PPI 同比-1.4%，前值-1.6%，市场预期-1.4%。 主要观点  CPI：同比上行破 4 2019 年 11 月 CPI 同比增长 4.5%， CPI 环比 0.4%，走势强于季节性。食品项中，11 月猪肉价格趋势下行，月均价环比涨幅收窄至 3.8%，继续拉动 CPI 上行。同时猪价上涨的外溢效应增强，牛羊肉批发价格环比涨幅扩大。而在肉类价格之外，11 月进入冬季，蔬果生产及储运成本增加，价格环比走势也逐步止跌回升。 非食品项价格整体温和。11 月成品油价格受国际油价带动环比再次调升。11月汽、柴油价格（标准品）每吨分别提高 175 元和 170 元。但旅游淡季出行减少，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格下降，综合各项非食品 CPI 环比持平。  CPI 趋势预判：三大特点并进 未来 CPI 走势或将呈现三大特点——1、食品项与非食品项分裂，预计食品项CPI 与非食品 CPI 剪刀差将继续扩大。2、高位运行，2020 年 CPI 或有接近半年的时间居于高位（3%之上）。3、走势前高后低，2020 年 CPI 整体走势将呈现前高后低状态，1 月大概率是全年 CPI 高点，下半年将回落至 3%之下。 我们预计，短期内面对元旦、春节双节效应，猪肉需求将有所回升，猪肉价格还将继续上涨，并带动牛羊肉价格小幅上行。短期看，12 月 CPI 走势或较为缓和，原因在于翘尾因素平稳，同时猪肉价格从低点开启温和上涨，月均价格较 11 月的环比涨幅很有限。但 1 月猪肉价格有可能再度突破前期高点，叠加春节错位效应，CPI 破 5 冲 6 是大概率事件。中期看，CPI 能否如期摸高回落值得关注。11 月养殖户恐慌性抛售，生猪产能提前消耗后，2020 年 3 月前后猪肉价格有小概率出现报复性上涨。长期看，CPI 与 PPI 的差距届时将收窄。目前生猪存栏环比翻正，假如后续疫情控制情况较好，补栏工作顺利，那么生猪出栏情况或将在 9 个月后修复，猪肉价格在明年下半年有望回落。同时考虑翘尾因素的明确下行，下半年 CPI 将明显回落。  PPI：工业品价格触底回升 11 月 PPI 同比跌幅进一步收窄至-1.4%，翘尾影响-0.9 个百分点拖累作用减弱。翘尾因素拖累作用减缓，经济下行斜率趋缓，年初静待基建发力，预计 PPI同比将在未来继续回升，但我们认为明年一季度制造业投资仍受到利润压制，房地产建安投资滞后于拿地增速趋势向下，惟有基建发力值得期待，在此背景下 PPI 大幅回升突破 1%的可能性较小。  市场对于通胀的“三阶段”定价 CPI 摸高回落之前，通胀将持续牵动市场的脉搏。对于通胀的定价，可以分为三个阶段，目前是第二阶段仍未完全充分。 第一阶段，对于通胀“高”的定价。以 9 月通胀 CPI 超预期 2.8%为始，市场全面上修通胀预期。第二阶段，通胀“有多高”的定价。市场都意识到 1 月是CPI 高点，但具体高点位置目前受猪价波动、后续果蔬波动、油价波动影响，仍尚未形成一致预期。同时 PPI 方面，一季度 PPI 同步回暖，财政前倾发力，同时黑色及原油价格波动增添变数。目前在第二阶段中。第三阶段，通胀高后能否“如期回落”。明年通胀前高后低较为确定，但上半年通胀翘尾整体偏高，如有猪价报复性上涨，能否如期摸高回落是通胀矛盾最后结束的关键。  风险提示：猪瘟疫情再次全面传播。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】是谁带来 10 月利润的跳水？——10 月利润数据点评&三次利润负增长的比较》 2019-11-27 《【华创宏观】PMI 超预期的 3+1 个链条——11月 PMI 数据点评》 2019-11-30 《【华创宏观】投资级平稳，高收益地产上涨——中资美元债周报 20191201》 2019-12-01 《【华创宏观】避险情绪反弹，高收益大幅回调——中资美元债周报 20191208》 2019-12-08 《【华创宏观】尚难证真的内外需回暖——11 月进出口数据点评&每周经济观察》 2019-12-08 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 12 月 10 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、CPI：芝麻开花节节高 ...................................................................................................................................................... 4 （一）CPI 总体情况：同比破 4 ....................................................................................................................................... 4 （二）CPI 分项情况：衣食住行“食”为天 .................................................................................................................. 4 （三）CPI 趋势预判：三阶段“定价” .......................................................................................................................... 5 二、PPI：工业品价格触底回升 .............................................................................................................................................. 6 （一）PPI 总体情况：同比跌幅扩大 .............................................................................................................................. 6 （二）PPI 走势判断：保持回升态势 .......................