A股策略专题：抄底的风险在哪里？比估值更重要的是五个思考视角

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2020 年 3 月 22 日 抄底的风险在哪里？比估值更重要的是五个思考视角 核心要点： 1、动量（趋势）交易、程序交易和被动投资占比上升、油价等多负面因素“共振”是本轮美股快速暴跌的主要原因。 2、从 VIX 恐慌性指数看，美国股市的短期恐慌有所下降，但是距离安全的 50 以下区间有距离。 3、外围疫情拐点未到。外围疫情的拐点最早要 3 月底，对经济衰退的影响几何更是难以评估。 4、高收益债风险凸显，逼近 2008 年次贷危机的初期，值得重视风险。警惕债务风险引发的新一轮资产抛售潮。 5、意外风险。地缘政治和美国国内的风险暂时难以评估。 6、估值不是当下的最重要参考因素。目前上证估值偏低、深圳局部不低，整体性价比还不错，因此不能严重看空，但性价比不如 2019 年初大底。 7、“大跌时乐观一点，大涨时谨慎一些”是近期的策略。要警惕“比价效应”和被外围拖累的风险。对于仓位很重的、风控要求高的机构投资者，要警惕超预期下跌带来措手不及的风险，在不确定性较高时，控制仓位是上策。 8、配置：受疫情影响较小和外围经济衰退影响小的行业，包括疫苗、创新药和医疗器械、刚需较强的有定价权的生活必需品、安全边际较大的部分核心资产公司。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付 延 平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 近期报告 2020/3/19 外资持股占比高的公司，警惕被拖累下跌风险 2020/3/9 慎言“全球避风港” 2020/3/2 不是所有大跌都是黄金坑， 2020/2/27 美国股市大跌对中国股市的影响几何？ 2020/2/21 专题： 1 万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 2020/2/2 专题：新冠疫情的 7 个思考，市场底研判和买什么？ 2019/12/16 策略专题：看好“春季躁动”，但执迷于“核心资产”可能会跑输 2019/12/5 专题：外资是“托底”的，不是制造 2020 年牛市的 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、事件：全球股市创历史最快、最大月跌幅纪录 ....................................................................................... 3 二、中国股市无法独善其身，被拖累下跌超 10% ........................................................................................... 3 三、思考 a 股的大底部，美欧疫情在近期更重要 .......................................................................................... 4 四、为什么美国股市跌速这么快？ ................................................................................................................ 5 五、思考大底部是否到来的五个视角 ............................................................................................................. 8 插 图 目 录 ................................................................................................................................................. 16 nMpMrPyRqRpPqPsRpQmQoP9PdNbRpNrRoMnNiNnNtQlOtRrM8OmOmOvPnMtPvPtRqP A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、事件：全球股市创历史最快、最大月跌幅纪录 近期全球股市出现了罕见的快速大跌。2 月 24 日到 3 月 19 日（周四），以美国为代表的的全球股市普遍出现 2008 年次贷危机后的最大、最快跌幅。道琼斯工业指数（DJI）三周时间从 29146 点跌到 19000 点以下、跌幅高达 30%。美股在三月的两周时间，三次触发熔断机制，在此前三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有一次：1997 年 10 月 27 日，道琼斯工业指数暴跌 7.18%。此外，德国 DAX、法国 CAC40、富时 100 指数、日经 225 等欧日主要经济体的跌幅均在 30%左右或更多。 石油原油期货在月中一度重挫超过 30%，累计跌幅约 20%，陷入 1991 年伊拉克战争以来最大的崩盘。其直接诱因是沙特发动“全面油价战争”，目前石油价格的波动性依然很大，是否处于底部尚难确定。 二、中国股市无法独善其身，被拖累下跌超 10% 在外围股市的拖累下，中国股市在本周也出现大跌，上证指数、深证综指和创业板指跌幅在 10%以上，北上资金净流出超 600 亿元，创纪录。中国股市尽管相对抗跌，但是作为风险资产，无法独善其身，面临着被拖累下跌的风险。在显著的“比价效应”下，资金流到短期暴跌的欧美股市是已经发生的事实，未来要观察的是欧美股市是否还会继续下跌。 表 1：截止 2020 年 3 月 19 日最近一个月的北向资金大幅净流出（入）个股，单位：亿元 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 表 2：北上资金 2020 年 2 月 7 号-3 月 19 日资金净流入情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 三、思考 a 股的大底部，美欧疫情在近期更重要 近期，围绕是否能抄底的争论较大，之前有人认为 2 月 3 号的底部是不会破的，理由是中国复工在加快、估值不高等，不过在本周四盘中被击破。周末监管部门关于战略投资者的定义和科创板上市政策的合理从严调整，更重要的是其长期效应。目前的估值不高，合理区间偏下，但是谈不上非常低，和 2019年初大底的“大黄金坑”是无法相提并论的。 我们认为，不同的时候，思考市场的核心要素是不一样的。在 3 月初，我们发了一个报告叫《不是所有的大跌都是黄金坑》，重复下我们的看法：为什么中国股市在 2 月 3 日不需要等待新冠疫情数据出现拐点，而目前的股市需要等待全球尤其是美国