A股策略专题：美联储无限量QE效果有待观察，抄底要看比估值更重要的4个条件

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2020 年 3 月 23 日 美联储无限量 QE 效果有待观察，抄底要看比估值更重要的 4 个条件 核心要点： 据报道，美联储宣布广泛新措施（extensive new meaures)来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。美联储称，宣布推出共计 7000 亿美元的 QE，将购买至少 5000 亿美元的国债和 2000 亿美元的机构 MBS，每日和定期回购利率报价利率将重设为 0%。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。 此外，美联储宣布，为企业债新设两个流动性工具；将很快宣布“主体街（Main Street）商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款，为联邦中小企业局的措施提供补充。在新计划下，美联储将做出一系列努力，其中许多旨在直接帮助雇主、家庭以及城市和州。美联储将通过建立新的计划来支持“信贷向雇主、消费者和企业的流动，这些计划将共同提供高达 3000 亿美元的新融资。” 点评：美联储无限量的 QE 政策在上周已经有所预期，并不是非常意外，当然，利好落地显然有助于金融市场的稳定，也利好黄金等相关资产。 近期，我们一直提醒 A 股的“被拖累大跌风险”，不要低估抄底风险。站在这个时点，需要观察四个条件，1、疫情是否显著出现拐点？2、市场波动率是否下降到安全水平？3、企业违约风险是否显著下降？4、不出现新的重大意外风险。 对于仓位很重的、风控要求高的机构投资者，要警惕超预期下跌带来措手不及的风险，在不确定性较高时，控制仓位是上策。 配置：受疫情影响较小和外围经济衰退影响小的行业，包括疫苗、创新药和医疗器械、刚需较强的有定价权的调味品等生活必需品、安全边际较大的部分核心资产公司。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付 延 平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 近期报告 2020/3/22 抄底的风险在哪里？比估值更重要的是五个思考视角 2020/3/19 外资持股占比高的公司，警惕被拖累下跌风险 2020/3/9 慎言“全球避风港” A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、事件：美国加码量化宽松 .................................................................................................................................................. 3 二、思考 a 股的大底部，美欧疫情在近期更重要 ................................................................................................................ 3 三、思考大底部是否到来的四个条件 ..................................................................................................................................... 4 插 图 目 录 ............................................................................................................................................................................... 12 nMpMsMvMqRmMtMoNoRsOqRbR9R8OtRnNsQqQkPoOnOfQmOsP9PmOnPxNnMsQNZpPmM A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、事件：美国加码量化宽松 近期全球股市出现了罕见的快速大跌。2 月 24 日到 3 月 19 日（周四），以美国为代表的的全球股市普遍出现 2008 年次贷危机后的最大、最快跌幅。道琼斯工业指数（DJI）三周时间从 29146 点跌到 19000 点以下、跌幅高达 30%。美股在三月的两周时间，三次触发熔断机制，在此前三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有一次：1997 年 10 月 27 日，道琼斯工业指数暴跌 7.18%。 据报道，美联储宣布广泛新措施（extensive new meaures)来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。美联储称，宣布推出共计 7000 亿美元的 QE，将购买至少 5000 亿美元的国债和 2000 亿美元的机构MBS，每日和定期回购利率报价利率将重设为 0%。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。 美联储宣布，为企业债新设两个流动性工具；将很快宣布“主体街（Main Street）商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款，为联邦中小企业局的措施提供补充。在新计划下， 美联储将做出一系列努力，其中许多旨在直接帮助雇主、家庭以及城市和州。美联储将通过建立新的计划来支持“信贷向雇主、消费者和企业的流动，这些计划将共同提供高达 3000 亿美元的新融资。” 二、思考 a 股的大底部，美欧疫情在近期更重要 近期，围绕是否能抄底的争论较大，之前有人认为 2 月 3 号的底部是不会破的，理由是中国复工在加快、估值不高等，不过在上周四盘中被击破。周末监管部门关于战略投资者的定义和科创板上市政策的合理从严调整，更重要的是其长期效应。目前的估值不高，合理区间偏下，但是谈不上非常低，弱于 2019年初大底的“大黄金坑”。 我们认为，不同的时候，思考市场的核心要素是不一样的。在 3 月初，我们发了一个报告叫《不是所有的大跌都是黄金坑》，重复下我们的看法：为什么中国股市在 2 月 3 日不需要等待新冠疫情数据出现拐点，而目前的股市需要 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 等待全球尤其是美国和欧洲疫情数据出现拐点？ 答：1、在 2 月 3 日，上证指数暴跌到了 2019 年的低点 2700 附近，毋庸置疑，如果新冠疫情可控，那么其重要性显然无法比拟 2018-2019 年的中美关系的重要性。那么，新冠疫情可控吗？很明显可以！中央政治局在大年初一开会讨论疫情防控，其高度和执行力应该是史无前例的，我们相信党中央和全国人民的必胜力量，因此不需要等待新冠疫情的数据出现拐点，所以才会在 2 月3 日发布《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的