数字内容行业2019年综述及2020展望：顺势而为

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 顺 势 而 为 — — 数 字 内 容2019 年综述及 2020 展望 数字内容行业 2019 回顾 游戏：2019 年手游市场 1581 亿元，同比+18%；端游市场收入达615 亿元，同比-0.7%。2019 年我国游戏政策环境有所改善，行业整体增速得到修复，手游弹性优于端游，手游出海增量显著；多家云游戏平台上线/测试，提振行业想象空间。 在线视频：2019 年在线视频行业广告业务受宏观环境影响明显承压;人口红利见顶，19H1 在线视频渗透率已达 88.8%，同比+0.1%，破局点在平台内容：成本端方面，影视行业整改促使内容成本回调；收入端方面，“超前点播”模式推升 ARPPU，丰富营收渠道。 在线阅读：2019 年网络文学审查再次趋紧，网文市场短期承压。2019 年数字阅读市场规模达 182.5 亿元，同比+19%；我国网文用户规模超 4.5 亿，渗透率仍处低位（53.2%）。版权意识较薄弱导致网文 ARPPU 处互联网文娱行业低位。免费阅读创造增量，市场竞争激烈，字节、百度均有布局。《全职高手》、《庆余年》等 IP多品类变现初见成效，后续作品值得期待。 在线音乐： 2019 年全球在线音乐流媒体市场同比+32％。我国在线音乐行业付费率及付费金额远低于其他地区，尚存较大提升空间。版权监管环境优化，在线音乐用户的付费意愿逐步提高。秀场直播接近天花板，更多下游变现模式等待开拓。 2020 数字内容行业展望 游戏：疫情催化强化海外增量，技术改革推升行业估值。 在线视频、在线阅读及在线音乐：商业化空间有望提升。 受全球疫情催化，数字内容用户增量提升将维持相当一段时间，加速行业现有变革节奏，我们建议把握时机，顺势而为。 MM/RMB 营业收入 Non-GAAP 归母净利润 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 腾讯控股 377,371 468,311 572,996 94,614 118,034 151,255 网易 59,241 69,106 78,589 15,663 17,838 20,812 心动公司 2,838 3,825 4,820 346.6 499.81 665.79 富春股份 478.13 889.05 1132.76 -621.97 130.21 212.35 爱奇艺 28,994 33,147 39,346 -10,225 -8,024 -4,813 阅文集团 8,347.8 9,933.4 11,836.7 1,194.60 1,289.75 1,459.69 腾讯音乐 25,434 30,088 37,906 4,903 4,590 6,450 数字内容 维持 买入 陈萌 -分析chenmeng@csc.com.cn -分析021-68821600 -分析执业证书编号：S1440515080001 香港证监会中央编号：BMV926 -分析-分析 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 021-68821600-861 执业证书编号：S1440519080005 香港证监会中央编号：BOS358 发布日期： 2020 年 4 月 29 日 市场表现 相关研究报告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019-01-022019-01-232019-02-132019-03-062019-03-272019-04-172019-05-082019-05-292019-06-192019-07-102019-07-312019-08-212019-09-112019-10-022019-10-232019-11-132019-12-042019-12-252020-01-152020-02-052020-02-262020-03-182020-04-08互联网传媒(申万)恒生指数 海外行业深度研究报告 公司深度 请参阅最后一页的重要声明 目录 大浪淘沙——2019 年数字内容政策回顾 .............................................................................................................. 1 游戏——版号审批常态化，行业重拾增速 ................................................................................................... 1 在线视频——影视政策导向明确，内容成本回调........................................................................................ 2 在线阅读——内容整改深化，市场逐渐回暖 ............................................................................................... 3 用户时长红利将尽 ........................................................................................................................................... 4 顺势而为——数字内容未来展望 ........................................................................................................................... 5 游戏——国内政策环境改善，海外疫情攀升关注出海板块.............................................................................. 10 行业整体——“下沉”+“海外”增量将为行业主旋律 .................................................................................... 10 腾讯——游戏业务复苏态势不变，金融科技或为新增长极 ...................................................................... 12 2019 业绩回顾 ........................................................................................................................................ 12 20Q1 展望及投资建议 ................................