医疗健康行业：疫情下“互联网+”加速产业格局重构

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 26 日 医疗健康 疫情下“互联网+”加速产业格局重构 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数下跌 0.25%，上证综指下跌 1.06%，深证成指下跌 0.99%，创业板指下跌 0.84%。 评论 子板块涨跌分化，疫情受益板块领涨。新冠疫情在海外持续发酵，医药板块随整体市场短暂调整。从子板块来看，生物制品上涨 2.24%，医疗器械上涨 1.13%，医疗服务上涨 0.38%；医药商业下跌 1.85%，化学制药下跌 1.51%，中药下跌 1.97%。生物制品领涨，我们认为主要由于过去一周智飞生物、长春高新等龙头公司陆续披露业绩，市场对疫苗研发及器械产品放量预期有所提升。 聚焦产业 2Q 恢复进展，关注港股超跌机会。国内疫情趋稳，医疗需求逐渐恢复，整体医疗机构门诊量和手术量有望于 2Q 回升，研发临床进程也有望逐渐恢复，我们建议关注 1Q 受影响较小，2Q 有望迎来快速恢复的制药龙头。未来一周仍是年报与一季报密集发布期，我们建议关注受疫情影响增长确定的企业：头部医疗器械企业、互联网医疗企业、受疫情影响相对较小且 2Q 有望迎来恢复的制药企业。此外，港股医药板块受海外股市波动影响，制药、流通等部分标的接近历史估值底部。我们认为港股超跌标的下行空间有限，高股息、高质量、低估值的部分港股目前位置仍具备吸引力，是配置的较好时机。 疫情加速“互联网+医疗健康”发展，终端场景变化重构产业格局。我们认为，Health-tech 向医药产业渗透加快，物流体系不断完善，推动终端就医购药场景由F2F（face to face）走向 F2S（face to screen），医药产业格局随之加速重构。传统场景下，受制于物理空间限制及各方信息不对称因素，产业格局呈现各环节角色固定的链条模式，我们预计随着医药产业格局加速重构，平台型发展模式雏形已现，并且未来有望进一步向生态型模式进阶。场景与格局变化下，我们认为：1）医药零售的传统“高毛”时代或将加速落幕，全域布局时代已来；2）品牌工业有望与 C 端实现全入口、跨时空交互，实现“流量”和“留量”并重，掌握生态共建主动权。我们建议密切关注：具备线上、线下或供应链运营优势的医药零售企业，长期具备品牌稀缺性、全面前瞻布局的品牌工业企业。 估值与建议 本周推荐标的：A 股：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、丽珠集团、凯利泰、鱼跃医疗、华润三九。H 股：阿里健康、中国生物制药、石药集团、东阳光药、上海医药、国药控股、启明医疗-B。 风险 药品研发失败，药品集采进度超预期。 屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 weiying.tu@cicc.com.cn 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 恒瑞医药-A 跑赢行业 102.20 61.8 50.0 迈瑞医疗-A 跑赢行业 295.00 56.3 46.3 药明康德-A 跑赢行业 105.00 69.3 51.5 丽珠集团-A 跑赢行业 49.76 25.3 21.4 凯利泰-A 跑赢行业 27.00 40.6 32.5 鱼跃医疗-A 跑赢行业 45.30 31.9 26.6 华润三九-A 跑赢行业 37.60 15.3 13.2 阿里健康-H 跑赢行业 18.30 N.M.(a) N.M.(a) 中国生物制药-H 跑赢行业 13.70 35.2 30.6 石药集团-H 跑赢行业 24.00 18.9 16.3 东阳光药-H 跑赢行业 59.00 5.8 5.2 上海医药-H 跑赢行业 16.50 7.6 6.8 国药控股-H 跑赢行业 23.00 7.6 6.8 启明医疗-B 跑赢行业 57.00 N.M. 89.4 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 医疗健康 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部：2020 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 过去一周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药股板块指数下跌 0.25%，上证综指下跌 1.06%，深证成指下跌 0.99%，创业板指下跌 0.84%。从子板块来看，医疗服务上涨 0.38%，化学制药下跌 1.51%，医疗器械上涨 1.13%，生物制品上涨 2.24%，中药下跌 1.97%，医疗商业下跌 1.85%。A 股医药板块涨幅前三分别是华北制药（+32.95%）、赛升药业（+30.99%）、明德生物（+28.36%），跌幅前三分别是景峰医药（-19.44%）、*ST 百花（-13.07%）、花园生物（-13.01%）。 港股医药 过去一周涨幅前三分别是中国先锋医药（+29.33%）、万嘉集团（+22.58%）、德斯控股（+20.37%），跌幅前三分别是顺腾国际控股（-14.08%）、莲和医疗（-11.11%）、华谊腾讯娱乐（-10.81%）。 美国中概股医药 过去一周涨幅前三分别是和黄中国医药科技（+9.40%）、泰和诚医疗（+7.82%）、和中国苏轩堂药业（+7.50%），跌幅前三分别是惠普森医药（-7.61%）、联络智能（-3.57%）、知临集团（-3.04%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/312019/2/282019/4/302019/6/302019/8/312019/10/312019/12/312020/2/29相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）qRmPtNuNoPoOpQtQpQmQrQ7NbP8OnPoOmOnNkPrRmQiNtRpRaQnPnONZtOoOvPrRqO中金公司研究部：2020 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：恒瑞