聚焦亚洲：亚太重启，通往复苏之路

第七期 2020年4月聚焦亚洲聚焦亚洲我们聚焦亚洲系列将展现亚洲当前和未来所面临的挑战和机遇。聚焦亚洲是德勤亚太区和全球网络精诚协作的成果。封面及章节图片：曹翔1第七期 2020年4月亚太重启：通往复苏之路聚焦亚洲2目录影响亚洲经济复苏的三大主题 | 3今年晚些时候，中国经济将实现强劲复苏，这会有助于提振亚洲其他 地区的经济 | 5亚洲其他经济体的大胆举措将助力下半年强劲增长 | 7巨大的下行风险：即使总需求最终恢复，金融压力是否还会激化？ 若然，谁的风险最大？ | 10结论 | 15全球供应链调整 | 17供应链震荡还将继续 | 18做好准备应对需求危机 | 20全球供应链重塑的7大趋势 | 23鸣谢 | 263第七期 2020年4月影响亚洲经济复苏的三大主题5第七期 2020年4月今年晚些时候，中国经济将实现强劲复苏，这会有助于提振亚洲其他地区的经济今年一季度，中国GDP同比下降-6.8%，考虑到新冠疫情造成的停工停产、以及包括中国在内的许多国家采取了流动限制措施，取得这一成绩着实不易。我们预计到5月初，90%的企业将会实现复工复产，二季度经济将是一个较平缓的增长（基本将是零增长）。 对于今年上半年的经济增长，我们不能抱过高期望。这是因为，今年2月份失业率大幅上升至6.2%，这必将影响家庭信心，导致私人消费增长放缓；并且受疫情冲击最严重的部门—中小企业，也由于银行缺乏放贷动力，而较难受惠于货币宽松政策。但是，如果美国和西欧的新冠肺炎疫情到第二季度末能得到有效控制，中国经济将在下半年出现强势反弹，届时产能将恢复至正常水平，超预期的刺激计划也将为经济注入一针强心剂。3月27日，中央政治局会议释放出明确信号，将出台大规模刺激措施，提高财政赤字上限，政府发行特别国债，发行更多地方政府专项债券，并降低利率以稳定和激活经济，之后大量相关措施相继公布，住房和汽车的限购令也将有所放松。我们认为，即将出台的财政刺激计划足以推动2020年GDP增长迈过3%。当前政策制定者极力避免出现2008年那样“大水漫灌”的局面，因此刺激计划整体会保持稳健，既要投资5G、工业物联网和数据中心基础设施，也要鼓励家庭消费，采取定向信贷宽松措施，而不是毫无节制地做信贷投资。鉴于此，我们认为，中国今年下半年经济增长将显著加速，而中国的邻国面临着外部需求下降，因为新冠肺炎爆发导致全球主要发达经济体陷入衰退；所以作为邻国的最大经济伙伴，中国经济的恢复将惠及四邻。如果新冠肺炎不再有第二波爆发的话，我们认为中国的经济复苏将领先主要发达国家两个季度。 表1列出了中国经济惠及亚洲其他地区的主要方式。我们预计近期中国的出境旅游难以复苏，所以主要利好在于中国增加进口，中国香港台湾和韩国新加坡等地也会从中受益。尽管如此，香港的经济还是很可能会出现大幅收缩，因为香港严重依赖大陆游客，而且港币与美元挂钩，这会进一步加剧通胀。6聚焦亚洲表1亚洲经济体对中国的依存度中国市场占其出口 份额（%）中国游客 占比（%）来自中国的直接投资份额（%）对中国的直接投资 份额（%）中国香港55.278.331.949.2印度9.02.6--印度尼西亚19.513.515.0-马来西亚13.911.413.05.6菲律宾12.916.320.7-新加坡24.318.45.823.2韩国31.031.212.416.4中国台湾27.924.438.137.9泰国11.827.618.5-越南17.332.031.4-数据来源：CEIC、Centennial Asia Advisors7第七期 2020年4月亚洲其他经济体的大胆举措将助力下半年强劲增长亚洲各国政府已经宣布采取广泛的货币和财政干预措施，以缓解疫情造成的严重影响，防止经济出现急剧衰退。在当前紧迫的形势下，各国货币管理部门都做出了强有力的回应，不但在必要时临时开会，还进行大规模降息，比如韩国央行已经降息75个基点，泰国央行降息50个基点。除了传统的降息和对银行提供流动性支持外，各国还采取了新举措。韩国央行称将在未来三个月内购买“无限量”的债券，据该行一位官员称，此举类似于量化宽松政策； 印尼央行宣布将在一级市场购买债券；菲律宾央行批准了与财政部的3,000亿菲律宾比索（59亿美元）的债券回购交易，为财政部提供更多资金；日本央行则宣布进一步放宽货币政策，其中包括购买日本国债，支持企业融资，以及购买更多商业票据和企业债券。 在财政方面，这些国家经济的发展有赖于全球需求，但现在全球需求急剧下降，各国政府就必须要靠财政政策来支持经济增长。 • 印度：3月25日，印度政府宣布全国封锁 （世界范围内最大规模封锁）21天，并从当天立即开始，之后封锁再次延长两周，直至四月底。政府公布了1.7万亿印度卢比（224亿美元）的刺激计划，来支持社会中的弱势群体和企业，并宣布实施各类法律法规来提供救济。此举可能会导致印度在2021财年（2020年4月至2021年3月）出现更大规模的财政赤字，因此印度储备银行宣布大幅下调政策回购利率，并采取多种办法增加系统的流动性。 • 印度尼西亚：印尼政府在一个月内宣布了两项财政刺激计划，总额达33.2万亿印尼盾（20亿美元）。财政部长穆里亚尼称，这两项计划将会导致印尼的财政赤字在国内生产总值中的占比从预算估计的1.76%增加到2.5%，但是政府可以允许赤字超过GDP 3%的法定上限。 • 澳大利亚：澳大利亚在这场危机面前反应迅速，很早就关闭了边境，并开展了大规模的病毒测试， 但是政府为了遏制新冠病毒扩散暂停了多个行业的经营活动，直接导致经济大受打击。政府已经提供了大力支持，包括加强卫生系统准备、强化保障措施、提供工资补贴以及降低企业成本。澳大利亚的财政成本较高，占年度GDP的10%，但是净收益会十分可观，而且利率将长期保持较低水平。央行已经将政策利率下调至0.25%的历史低位， 并针对3年期政府债券收益率（也是0.25%）实施了量化宽松政策。此外，央行还采取了一系列新举措，为企业提供信用额度，此类支持措施也将占到GDP的6%。8聚焦亚洲 • 新西兰：我们预计新西兰2020年的GDP将收缩5%到10%。因为新西兰经济规模小且开放程度高，非常依赖大宗商品、旅游业和海外教育的需求。但同时，新西兰的财政状况比大多数发达国家更为强劲，净债务占GDP的比率低于20%，所以政府能够大量举债来保障经济的韧性。同时，新西兰政府面对疫情反应迅速有力。到目前为止，政府已经宣布了总额约占GDP 6%的财政支持方案，新西兰储备银行也已经降息，并推出了330亿新西兰元（200亿美元）的量化宽松措施。 • 韩国：韩国政府主要依赖财政杠杆来提供支持，包括提供11.7万亿韩元（96亿美元）的追加预算来资助家庭、工业和医疗支出，为中小企业提供500亿韩元的低息贷款和贷款担保，并拿出500亿韩元来稳定股票、债券和短期融资市场，政府还在研究出台另一项追加预算案。 • 新加坡：随着危机加剧，新加坡政府宣布了三项财政刺激计划，此举导致该国2020年的总预算赤字增加到443亿新元（310亿美元），相当于GDP的9%，创下历史新高。刺激计划的一大部分是增加工资补贴，并为受影响领域提供贷款以分担风险，提振就业形势，确保企业的信贷流动，如此一来