基金专题报告：养老FOF仔细辨-华创证券20页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【基金专题报告】 养老 FOF 仔细辨  养老 FOF 概览 从策略类型上来看，养老 FOF 可以分为目标日期型和目标风险型；从投资人最短持有期限来看，目前养老 FOF 主要分为一年期、三年期、五年期；从业绩比较基准权益仓位来看，目前主要分三档，20%、50%、70%；按照基金契约和万得分类，养老 FOF 又可划分为偏债混合型、平衡混合型、偏股混合型。最短持有期限一年的养老 FOF 多为目标风险型、偏债混合型、业绩基准权益中枢仓位多为 20%，最短持有期限五年的养老 FOF 多为目标日期型、偏股混合型、业绩基准权益中枢仓位多为 70%。 基金发行和规模变动上，首只养老 FOF 由华夏基金于 2018 年 9 月发行成立， 2018 年底至 2019 年 2 季度为养老 FOF 发行密集期，截止统计日（2020/4/30）共存续 72 只养老 FOF 基金，发行规模 222 亿，最新规模 297 亿。其中最短持有期一年、目标风险型、偏债混合型养老 FOF 发行规模和规模增量在相应类别里占据主导，流动性和收益稳健性是资金流入时考量的关键。 从费率水平来看，绝大多数养老 FOF 持续性费率（管理费+托管费）维持在1%左右，契约分类下各类型养老 FOF 持续性费率水平低于同类平均。 从基金管理人角度来看，民生加银基金、交银施罗德基金、浦银安盛基金、华安基金养老 FOF 现存规模最大，均超过 20 亿。  业绩表现 整体来看，养老 FOF 表现出了良好的风险收益特征，2019/6/30 至 2020/4/30整体年化收益 10.53%，夏普比率 1.07，跑赢可比股债混合指数但跑输平衡混合型基金指数。 分结构来看，一年持有期、三年持有期、五年持有期养老 FOF 当前风险收益水平逐级而上。其中一年持有期养老 FOF 年化收益 7.84%，夏普比率 1.81，收益上战胜理财同时回撤波动控制较好，风险调整收益高且封闭持有期较短，有着独特的优势，展现出了一定的理财产品替代效应，从而资金流入最为显著。  持仓分析 从养老 FOF 整体底层资产配置来看，以非转债债券为主，其次为股票，转债极少。估算的底层股票资产占净值比从 2019 年初的 10%提升至 2019 年底的40%。其中最短持有期一年、三年、五年型的养老 FOF 股票占净值比逐级提升，与其展现出来由低到高的风险收益特征相对应。 从基金持仓集中度角度来看，养老 FOF 前十大基金持仓集中度总体偏高，整体在 50%以上，2019 年底以来甚至超过 60%。 从养老 FOF 前十大重仓基金的类型分布上来看，中长期纯债型基金一直是养老 FOF 基金的最爱，其次是一级债基、二级债基、灵活配置型基金。从养老FOF 前十大重仓基金的具体选择来看，持仓占比靠前的以中低波动的基金为主，相应风格策略下过去表现持续优秀的基金比较容易受到养老 FOF 基金的集中持有，例如低波动的中欧增强回报、易方达高等级信用债，高波动的中欧时代先锋，部分市场环境下会持有黄金、券商等主题 ETF。  绩优个基分析 2019 年三季度以来，绩优养老 FOF 展现出了显著好于可比指数的风险收益特征。基于季报披露数据分析，绩优养老 FOF 大多或多或少直接投资股票，持仓风格总体均衡偏成长，重仓股换手不低，选股和选基金是主要超额收益来源，部分绩优养老 FOF 通过超配权益资产亦带来一定超额收益。  风险提示 1.本文对所涉及的基金进行客观分析，并不构成推荐建议；2.底层资产仓位估算使用重仓基数据，可能与组合实际略有差异；3.文中所分析的为养老 FOF当前特征，部分目标日期型养老 FOF 随着目标日期来临其风险特征会改变。 证券分析师：余修文 电话：021-20572557-2634 邮箱：yuxiuwen@hcyjs.com 执业编号：S0360520030002 证券分析师：聂君西 电话：021-20572557-2649 邮箱：niejunxi@hcyjs.com 执业编号：S0360520010001 华创证券研究所 基金研究 基金专题报告 2020 年 05 月 16 日 基金专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、养老 FOF 概览 ................................................................................................................................................................... 5 （一）结构分类 ................................................................................................................................................................. 5 （二）发行统计 ................................................................................................................................................................. 8 （三）季报规模变动 ......................................................................................................................................................... 9 （四）费率水平 ............................................................................................................................................................... 10 （五）管理人 ................................................................................................................................................................... 10 二、业绩表现 .........................................................................................