旅游酒店及餐饮行业：“_+文创”赋能，现象级文创将星火燎原

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 17 日 旅游酒店及餐饮 “+文创”赋能，现象级文创将星火燎原 观点聚焦 投资建议 我们认为“+文创”可赋能旅游餐饮、轻工产业升级；可提升文化自信和文化软实力。政策方面，2018 年国家文化部、旅游局合并为文化和旅游部，统一协调；市场方面，中国正从中等收入水平迈向高收入水平，“+文创”需求将大量涌现。我们深入研究当下现象级文创，为市场提供借鉴案例。现象级文创善于利用新媒体、新技术，注重体验和精细管理。我们认为“+文创”将助力中国软实力崛起。 理由 “+文创”赋能产业升级，我们预计未来将星火燎原：1）中国若要迈进高收入国家，除需发展半导体、5G 等战略新兴产业外，“+文创”赋能亦重要。餐饮旅游、轻工等相关就业人口占中国就业人口 12%，且以中低收入者为主。我们认为“+文创”可提升产业附加值，提升从业人员收入。2）文化传承不应拘于博物馆、历史书，可通过再创新、再表达，融入现代商业生活。文创，内可提升生活审美、文化自信，外可提升文化软实力。3）中高收入人群需求将摆脱“炫耀性”消费，回归到追求自我满足的审美，文创需求会大量涌现。4）当下，上市公司中具有成功的“+文创”商业模式的标的寥寥无几。但随着市场需求的兴起，叠加对成功案例的借鉴，我们预计未来“+文创”将呈星火燎原之势。 “+文创”融于生活方方面面，呈现长尾效应：1）“+文创”以传统文化为主，散布于“吃、住、行、游、娱、购”，甚至渗透到互联网、高科技企业中，如阿里高管的花名，华为芯片名称多源自典籍。2）借鉴吸收国际文化，是文创的另一重要发展方向。日本威士忌借鉴吸收国际文化，并赋予本土文化色彩，成为享誉全球的名酒，可资借鉴。3）复星旅游文化收购欧洲 Club Med，掌握休闲度假村商业模式，并在中国改造为代运营的轻资产模式，提升了商业回报率。Popmart深受日本公仔文化影响，自创潮流玩具，结合盲盒的销售方式改善了商业模式。 善于利用新媒体、新技术，注重体验、精细化管理：1）新媒体可创造新商业模式。例如故宫文创通过电商服务高频消费、高转换率的粉丝，与传统的销售旅游纪念品大相径庭；过去，中国式田园牧歌存在于诗歌中，仅为少数文人士大夫所领略。李子柒以短视频的方式展现，门槛大幅降低，可跨越语言、种族、年龄的界限。2）优秀的文创注重体验。例如，西塘汉服节再续中断六甲子的华衣美服之传统，带给游客体验强烈的穿越感，助力西塘客流超越乌镇；茶颜悦色将中国审美融入茶饮 3.0，成为长沙打卡景点；无锡拈花湾仿古而不复古，成为众人皆赞的禅意小镇。3）华强方特特种电影用高科技再现中国神话故事；大唐不夜城用灯光秀展现游客想象中的大唐盛世。4）商业活动需要管理精细化，例如千古情复制成功率远高于竞争者，管理精细化具有明显优势。 盈利预测与估值 我们看好基于传统文化的宋城演艺；基于国际休闲文化的复星旅游文化 H；关注华强方特（即将上市）、Popmart（即将上市）、曲江文旅（未覆盖，大唐不夜城的管理公司）；看好文旅周边强相关的免税龙头中国国旅。 风险 新冠疫情对文旅行业负面影响超预期；中国发展陷入中等收入陷阱。 何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@cicc.com.cn 褚君 联系人 SAC 执证编号：S0080119080067 jun.chu@cicc.com.cn 韦一飞 联系人 SAC 执证编号：S0080119080093 yifei.wei@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宋城演艺-A 跑赢行业 22.05 66.7 30.5 中国国旅-A 跑赢行业 132.50 99.4 42.0 中青旅-A 跑赢行业 12.56 37.5 10.9 黄山旅游-A 跑赢行业 10.25 34.0 14.3 峨眉山-A 跑赢行业 7.30 19.8 10.8 众信旅游-A 中性 5.65 158.8 23.4 复星旅游文化-H 跑赢行业 9.41 N.M. 16.3 香港中旅-H 中性 1.07 N.M. 15.9 黄山旅游-B 跑赢行业 0.99 18.3 7.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 旅游酒店及餐饮 | 历经至暗时刻，国内游小幅回暖 (2020.05.05) • 旅游酒店及餐饮 | 文旅龙头逆周期投资大型旅游目的地项目 (2020.04.20) • 旅游酒店及餐饮 | 海外文旅龙头裁员，中国龙头企业更有担当 (2020.04.13) • 旅游酒店及餐饮 | 清明时节，户外景区客流回暖 (2020.04.06) • 旅游酒店及餐饮 | 乍暖还寒，旅游行业复工谨防疫情二次扩散 (2020.04.01) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 86931001071141212019-052019-082019-112020-022020-05相对值 (%) 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 中金公司研究部：2020 年 6 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 “+文创”赋能产业升级，提升文化自信 .............................................................................................................................. 4 “+文创”赋能产业升级，助力突破中等收入水平 ............................................................................................................... 4 部分欧美日韩品牌的超额利润来自文化溢价 ....................................................................................................................... 5 从茅台、日本威士忌的国际影响力差异，看中国“+文创”的欠缺 ................................................................................. 5 现象级文创将涌现 ................................................................................................................................................................ 7 中等收入水平向上突破，文创需求有望大量涌现 ......................................................