显示面板行业深度研究报告：供需拐点已至，面板双雄王者归来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 显示面板行业深度研究报告 推荐（维持） 供需拐点已至，面板双雄王者归来  LCD 面板价格正处于底部区间，韩厂陷入亏损加速退出，未来 2 年行业供需比有望显著改善。疫情在海外扩散后，面板需求不振拖累价格持续下跌，32/55寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本，三星 LG 亏损加剧，其韩国本土产线将于 2020 年底全部战略性退出，三季度开始已经陆续停止接单，而新增产线将在未来 3 年分批投产，行业供需比有望显著改善。  面板份额显著集中，定价权转移至 BOE 华星，行业 ROE 中枢提升：三星和LG 韩国本土工厂今年有望全部关停，三星苏州产线也在寻求转手，LG 广州产线稼动率处于低位；中电熊猫的产线有望与行业龙头整合，中期看新增产能主要有 5 条产线，包括京东方武汉 B17，鸿海 1 条，惠科 2 条，以及华星武汉T4 线，考虑新产线投产爬坡时间，未来 2 年实际净产能在减少，在电视大尺寸化趋势下，实际产能收缩更加明显。三星 LG 目前合计产能占比约 31%，BOE华星合计产能占比约 30%，主要厂商均宣布未来不再增加 LCD 产能投资，我们认为未来 BOE 华星份额占比有望提升至 50%-60%，定价权转移到国内龙头企业，企业盈利中枢有望显著提升。  需求侧疫情冲击逐渐消退，大尺寸化趋势加速消耗产能：疫情后国内电视需求恢复较快，整机品牌加大线上销售布局，有效弥补了线下衰退，618 促销成果显著。北美和欧洲需求已见起色，北美政府补贴政策刺激居民消费，四季度双十一和黑五有望带动三季度整机厂备货。疫情后 IT 面板需求增长同样挤压了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高 1 寸，增加的需求就相当于 1条 90k 月产能的 8.5 代线，根据第三方咨询机构调查数据，2020 年电视平均尺寸提升了 2 寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，技术上 mini LED 方案趋于成熟，LCD 产能消耗亦将扩大。  面板报价上涨催化，韩厂客户转单加速份额集中：从短期可跟踪指标看，6 月面板报价已经触底回升，实际结算价有望小幅上涨，从产业调研反馈看，面板厂对三季度价格展望积极，整机厂亦不乐见面板厂大面积亏损，当前面板涨价压力较小，7 月面板报价涨幅有望持续扩大。韩厂已经停止接受非三星 LG 客户订单，转单效应逐渐凸显，未来三星 LG 终端需求订单或将逐步转至国内。  投资建议：面板行业当前处于基本面的重大拐点期，中长期 LCD 供给集中度进一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。短期韩厂退出叠加需求旺季来临，大尺寸面板价格有望止跌回升，坚定看好国内面板厂商在全球定价权的提升，龙头厂商 BOE 和华星有望进入盈利改善通道。京东方 LCD 产能全球第一，产品线布局完善，大中小尺寸均有涉及，高世代线投产后大尺寸面板领军地位确立，OLED 实现量产供货，未来苹果需求放量可期。TCL 重组完成后主营业务聚焦面板，华星管理水平优异，成本控制力强，印刷 OLED 稳步推进，未来有望形成 LCD+OLED 双轮驱动。我们预计京东方 A 20-22 年 EPS 分别为0.14/0.23/0.33 元，综合 PE 和 PB 估值方法，参考历史平均估值水平，给予 2021年 30X 估值，对应目标价 6.9 元，首次覆盖，给予“强推”评级。我们预计TCL 科技 20-22 年 EPS 分别为 0.27/0.37/0.38 元，参考公司及面板行业历史估值水平，给予 2020 年 30X 估值，目标价 8.1 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：韩厂退出时间推迟；其他厂产能扩张/爬坡速度超预期；疫情冲击下需求不及预期；新技术发展过快，LCD 市场下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 京东方 A 5.32 0.14 0.23 0.33 37 23 16 2.13 强推 TCL 科技 6.87 0.27 0.37 0.38 25 19 18 3.09 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 07 月 09 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 占比% 股票家数(只) 75 1.93 总市值(亿元) 10,852.38 1.33 流通市值(亿元) 8,839.29 1.48 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.01 13.65 51.62 相对表现 -7.35 -4.07 24.32 《偏光片行业深度研究报告：好风凭借力，扬帆正当时》 2018-12-28 -7%17%41%65%19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/052019-07-10～2020-07-08沪深300光学光电子相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 显示器件 2020 年 07 月 10 日 显示面板行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告主要从供需格局角度阐述本轮面板周期的投资机会，通过复盘历史面板的涨价周期与估值波动推演投资机会。具体而言，通过详细拆解供给侧的变化测算行业的供需缺口，通过需求侧的影响因子分析预测波动的趋势。结合供需双方的变化推演未来面板价格的周期波动趋势。 投资逻辑 报告首先对面板的历史周期行情做了回顾，结合面板价格和主要公司的股价业绩对比分析，然后分析本轮行情的主要催化因素供给侧变化，对面板行业的供需格局做出定性判断，结合需求侧的驱动因素对未来需求做大致推演，中观分析完成后，结合短期的高频数据跟踪以及行业的事件催化对本轮面板涨价周期做出定性判断。 mNoNsMzQrQmMtMsRrOsOnM7NcM7NsQrRnPpPiNqQoReRrQpPaQpOpQvPmQnMxNmPwO 显示器件行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、面板历史复盘及行情回顾 ................................................................................................................................................. 6 二、供给端：韩厂退出叠加大尺寸化，TV 面板出货量有望下降 ....................................