【宏观快评】3月经济数据点评：超预期的政策效果

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2025 年 04 月 17 日 【宏观快评】 超预期的政策效果——3 月经济数据点评  核心观点：对于 3 月及一季度经济数据，我们重点讨论政策效果以及应对外需不确定性可能的加码方向。 1、内需中回暖的几个方向来看，政策效果略超预期。一是社零，3 月增速上行至 5.9%，比较 3 月与 2 月的社零结构，回升主要来自限额以上的耐用品，从 2 月的 3.4%回升至 12.8%。二是固投，1 季度累计增速为 4.2%，其中受“两重”以及设备更新影响较大的设备工器具购置投资同比增长 19%，对全部投资增长贡献率是 64.6%。三是地产，一线城市房价自去年 9 月以来，已经有 5 个月二手住宅房价上涨，同比降幅大幅收窄。 2、考虑到 1 季度外需的不确定性尚未体现出来，后续对冲外需影响，或需内需进一步加力。目前内需中有待政策加码的或有 3 个方向：农民工收入增速偏低，消费端体现的限额以下社零增速偏弱，居民消费倾向偏弱。财政支出增速1-2 月尚低于 GDP 增速，支出增速有待进一步提升。地产已竣工待出售库存偏高，或需进一步通过城中村改造以及收储消纳库存，在更多城市稳定房价。  一、一季度 GDP 中的重要信息 1、GDP 增速：1 季度，GDP 实际增速为 5.4%，与前值 5.4%持平。名义 GDP增速为 4.6%。季调环比为 1.2%。需求侧：贸易顺差维持高增，社零与固投均好于去年四季度。1 季度，贸易顺差增速为 49.0%，前值为 49.1%。固投增速为 4.2%，前值为 2.6%。社零增速为 4.6%，前值为 4.0%。 2、居民收入、消费与消费倾向：居民消费倾向，今年 1 季度为 63.1%，去年同期为 63.3%。体现到居民消费增速方面，1 季度为 5.2%，低于收入增速（5.5%）。农民工方面，1 季度外出务工农村劳动力总量 18795 万人，同比增长 1.1%。去年同期为增长 2.2%。收入方面，1 季度，农村外出务工劳动力月均收入同比增长 3.3%，低于城镇人均可支配收入增速 4.9%。 3、产能利用率：1 季度为 74.1%，略好于去年同期为 73.6%。分行业来看，汽车产能利用率回升明显，1 季度为 71.9%，同去年同期高 7 个百分点。纺织业、化学原料和化学制品制造业、 医药制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业等行业产能利用率低于去年同期。  二、3 月经济数据中重要信息 1、生产偏强。3 月，工业增加值同比增速为 7.7%。一方面，与出口偏强有关。另一方面，来自采矿业的贡献。采矿业 3 月增速为 9.3%，前值为 6.2%。从产销率来看，依然偏弱。 2、消费回升。社零 3 月同比增速为 5.9%，前值为 4.0%。累计来看，1-3 月增速为 4.6%。社零回升背后，或主要是“以旧换新”政策效果的加速体现。 3、非地产投资偏强。1-3 月，固投增速为 4.2%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.3%。基础设施投资同比增长 5.8%，制造业投资增长 9.1%，房地产开发投资下降 9.9%。  风险提示： 外需回落，房价下行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】循环的持续改善与央行的保护——2025 年 3 月金融数据点评》 2025-04-15 《【华创宏观】跟踪进出口变化的四条脉络——3月进出口数据点评》 2025-04-15 《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政策周观察第 25 期》 2025-04-14 《【华创宏观】美国或开启新一轮通胀上行螺旋》 2025-04-12 《【华创宏观】3 月物价的结构特征与积极变化——3 月通胀数据点评》 2025-04-10 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、超预期的政策效果 ..................................................................................................... 4 （一）政策效果的 3 个超预期 ......................................................................................... 4 （二）有待加码的 3 个方向 ............................................................................................. 4 二、一季度经济数据详细分析 ......................................................................................... 5 （一）一季度主要经济数据概览 ..................................................................................... 5 （二）居民支出：消费倾向略有回落 ............................................................................. 6 （三）企业产能利用率：略好于去年同期 ..................................................................... 6 （四）农民工就业：外出务工人数增速下降 ................................................................. 6 三、3 月经济数据详细分析 .............................................................................................. 7 （一）3 月主要经济数据概览 .......................................................................................... 7 （二）就业：城镇调查失业率稳中略降 ......................................................................... 8