一季度经济数据：直面变局

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 一季度经济数据：直面变局 ◼ 核心观点 名义增长：对比 2025Q1 与 2024Q4，不变价 GDP 当季同比持平于 5.4%，但现价 GDP 当季同比小幅下降至 4.59%（前值 4.62%）。从价格指数来看，CPI 均值回落且转负，PPI 均值回升但也尚未转正。 就业、居民收入与消费：2025Q1 城镇调查失业率比 2024Q4 有所回升，但 2025Q1 的居民人均消费性支出、人均可支配收入及其四个分项的累计同比增速都比 2024 年继续改善。2025Q1 社会消费品零售额累计同比 4.6%（2024 年为 3.5%）。其中商品零售累计同比 4.6%（2024年为 3.2%），餐饮收入累计同比 4.7%（2024 年为 5.3%）。3 月当月，社会消费品零售额同比 5.9 %（前值 4.0%），限额以上企业商品零售额同比 8.6%（前值 4.4%），其中家用电器和音像器材类当月同比 35.1%、家具类同比 29.5%、通讯器材类当月同比 28.6%、体育娱乐用品类当月同比 26.2%、文化办公用品类同比 21.5%。 固定资产投资与房地产市场：1-3 月固定资产投资累计同比 4.2%。其中基础设施建设投资累计同比 11.5%，占固定资产投资的比重达到40.42%；制造业投资累计同比 9.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%，占比为 19.3%。民间投资累计同比 0.4%，2024 年占比为 50.1%。3 月地方政府专项债券余额同比升至 19.4%，我们认为这有助于基建投资维持较高增速。3 月 70 个大中城市二手住宅价格指数同比-7.3%，已连续 6 个月收窄降幅。 工业生产：2025Q1 工业增加值累计同比 6.5%，其中高技术产业增加值累计同比 9.7%。3 月当月工业增加值同比 7.7%。其中，采矿业同比 9.3%，制造业同比 7.9%，电力燃气与水生产和供应业同比 3.5%；高技术产业增加值当月同比 10.7%。重点子行业中，计算机、通信和电子设备制造业增加值同比 13.1%，电气机械与器材制造业同比13.0%，汽车制造业同比 11.5%，医药制造业同比 1.2%。 ◼ 投资建议 我们认为，2025Q1 从供给侧来看工业特别是高技术产业的增加值增速较高，从需求侧来看基建投资、制造业投资，及部分消费品零售额增速较快，这可能是中国经济直面变局的基础力量。4 月 15 日李强总理在北京调研时指出：“沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环”（中国政府网要闻）。 ◼ 风险提示 （1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《一季度金融数据：财政驱动》 ——2025 年 04 月 15 日 《一季度的进出口：集聚韧性》 ——2025 年 04 月 15 日 《一季度 CPI 与 PPI：底部震荡》 ——2025 年 04 月 12 日 2025年04月17日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 现价与不变价 GDP .................................................................................. 3 2. 就业、收入与消费 ................................................................................... 3 3. 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 6 4. 工业与服务业 ........................................................................................... 7 5. 投资建议 ................................................................................................... 8 6. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 中国不变价 GDP 与现价 GDP 当季同比 ............................................... 3 图 2: CPI 当月同比与 PPI 当月同比................................................................. 3 图 3: 居民人均可支配收入与人均消费支出累计实际同比（%） ................ 4 图 4: 居民人均可支配收入的 4 个分项增速（%） ........................................ 4 图 5: 城镇调查失业率 ........................................................................................ 4 图 6: 社会消费品零售总额及商品零售、餐饮收入增速 ................................ 4 图 7: 社会消费品零售增速与限额以上零售增速对比 .................................... 5 图 8: 限额以上零售增速：汽车类、石油及制品类 ........................................ 5 图 9: 限额以上零售增速：粮油食品、饮料、烟酒 3 类 ................................ 5 图 10: 限额以上零售增速：中西药品类 .......................................................... 5 图 11: 限额以上零售增速：通讯器材、家电器材 2 类 .................................. 6 图 12: 限额以上零售增速：家具与建筑装潢材料 2 类 .................................. 6 图 13: 限额以上零售增速：服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝 3 类 .. 6 图 14: 限额以上零售增速：日用品、体育娱乐用品、文化办公用品 3 类 .. 6 图 15: 固定资产投资及其主要分项的增速 ............