固收：债市短期调整空间有限

证券研究报告 固定收益 固收周报 固定收益/固收周报 债市短期调整空间有限 ——固收周报（2025.03.03-2025.03.07） 利率债：国债收益率整体上行，期限利差收窄：2025 年 02 月 28 日-2025 年 03 月 07 日期间，央行总计开展 10,624.00 亿元逆回购操作，共 18,417.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼 7,793.00 亿元。银行间资金价格整体下行，其中，DR001 下行 6.11BP至 1.7941%；DR007下行 31.96BP 至 1.8066%。利率债一级市场发行 7,587.60 亿元，到期债券总偿还量 2,325.32 亿元，净融资额为 5,262.28 亿元。国债 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期国债收益率分别上行 9.50BP、7.41BP、6.31BP、8.55BP、8.5BP 至 1.5547%、1.5923%、1.6672%、1.7773%、1.8002%。10Y-1Y 期限利差从 25.55BP 收窄至 24.55BP。 信用债：到期收益率整体上行。2025 年 03 月 03 日-2025 年 03 月 09日期间，信用债发行规模增加，其中，信用债一级市场新发行 935只，发行规模共计 12,525.07 亿元，环比增加 812.78 亿元，净融资额为 3,484.77 亿元。按债券发行种类分类，公司债发行只数占比最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA 级发行规模为 2,240.07 亿元，占 64.60%。期限方面，信用债发行主要以 5-10 年为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。城投债到期收益率上行，其中 AA+评级 10 年期上行幅度最大，为 9.03BP。中短期票据到期收益率多数上行，其中 AA 评级 5 年期上行幅度最大，为 10.37BP。 大类资产周观察：2025 年 02 月 28 日-2025 年 03 月 07 日期间，美三大股指下跌。道指周跌 2.37%，标普 500 指数周跌 3.10%，纳指周涨跌 3.45%。德国DAX指数周涨 2.03%，法国 CAC40指数周涨 0.11%，英国富时 100 指数周跌 1.47%。美债收益率多数上行。美元指数周跌3.41%，非美货币走强。周内原油下行，黄金价格上涨。 ◼ 投资建议 债市短期调整空间有限。根据国家统计局2025年2月物价数据显示，受春节错月导致的高基数效应影响，2 月 CPI 同比转负（-0.7%），其中，受鲜菜供应充足和汽车等商品降价促销影响，食品价格同比下降3.3%，是带动 CPI 由正转负的主要因素，鲜菜价格同比-12.6%，影响CPI 同比下降约 0.31 个百分点；燃油和新能源小汽车价格同比分别下降 5.0%和 6.0%，合计影响 CPI 同比下降约 0.16 个百分点。扣除食品和能源核心 CPI 同比为-0.1%，为 2021 年 3 月以来首次负增长，反映消费者信心有待加强。受春节生产淡季、价格扰动以及煤炭供应充足等因素影响，PPI 降幅收窄，2 月 PPI 同比下降 2.2%，降幅较前值收窄 0.1 个百分点，国际油价波动带动石油相关行业价格下行、黑色系等工业品需求疲弱拖累整体表现；但新能源、人工智能相关行业发展带动有色金属价格环比上涨。我们认为，CPI 和 PPI 持续低位或强化市场对货币政策的宽松预期，央行可能通过买断式逆回购、降准等工具维持流动性宽松，短期流动性紧平衡对债市的扰动有望缓解，政策宽松空间仍存，债市短端强于长端；央行拟推出债市“科技板”，我们认为投资者可关注短端利率债的防御性，同时把握科创债等结构性机会，并密切跟踪两会政策落地实际效果及经济修复信号。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 联系人： 陈嘉晖 E-mail： chenjiahui@yongxingsec.com SAC编号： S1760124030014 相关报告： 《通过改革有效激发各类经营主体活力》 ——2025 年 03 月 07 日 《制造业景气回升，后续关注两会政策落地》 ——2025 年 03 月 05 日 《两会前瞻》 ——2025 年 02 月 27 日 2025年03月11日固收周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 利率债：国债收益率整体上行，期限利差收窄 .................................... 4 1.1. 流动性观察：流动性净回笼，资金价格整体下行 ............................. 4 1.2. 一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量减少 ......................... 5 1.3. 二级市场交易：国债收益率整体上行，期限利差走窄 ..................... 8 2. 信用债：信用债到期收益率整体上行 .................................................... 9 2.1. 一级市场发行：发行量环比增加 ......................................................... 9 2.2. 二级市场交易：信用债到期收益率整体上行 ................................... 11 2.3. 一周信用违约事件回顾 ....................................................................... 11 3. 大类资产周观察 ...................................................................................... 12 3.1. 欧美股指整体上行 ............................................................................... 12 3.2. 美债收益率多数上行 ........................................................................... 12 3.3. 美元指数走弱，非美货币走强 ........................................................... 13 3.4. 周内原油回落，黄金价格上涨 ........................................................... 13 4. 投资建议 ........................................