中兴通讯(000063)深度报告：拓宽“连接”主航道，聚焦“算力”新机遇

证券研究报告 公司研究 公司深度 中兴通中兴通讯(0(000063) 公司研究/公司深度 拓宽“连接”主航道，聚焦“算力”新机遇 ——中兴通讯（000063）深度报告 ◼ 核心观点 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有 ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案，集设计、开发、生产、销售、服务于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务。 公司业绩保持稳健。2024 年，公司营收 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；整体毛利率为 37.91%。 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化。根据公司 2024 年年报，国内运营商积极推进万兆网络、通感一体、空天地一体等 5G-A创新技术应用落地以及产业成熟。5G-A 方面，公司精细化深耕 5G 场景，协同运营商持续拓展 5G-A 创新、应用及实践。2024 年 3 月 8 日，中国移动宣布自主研发的首条 400G 全光省际骨干网正式商用。光传输网方面，公司联合运营商实现全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用，全面贯通 8 个东数西算国家算力枢纽。 加速向算力拓展，打造第二曲线业务。中国服务器市场规模持续增长。据赛迪数据，预计中国服务器市场销售额将以 7.9%的复合增长率继续增长，到 2026 年市场规模将达到 2219.8 亿元。算力需求增长推动交换机市场扩大，中商产业研究院分析师预测，2024 年中国交换机市场规模将增至 749 亿元。公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型需求；并持续推进软硬解耦、训推解耦和模型解耦，致力于打造全面开放解耦的智算生态。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给与“买入”评级。公司积极把握 5G 及未来演进、新基建、数智化转型、东数西算、双碳经济等重大机遇，持续发力“连接+算力+能力+智力”，助力客户及合作伙伴构筑极效绿色的数智底座和契合场景需求的数智综合解决方案，未来有望保持稳健增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 87.77 亿元、94.91 亿元、103.94亿元，同比增速分别为 4.2%、8.1%和 9.5%，EPS 分别为 1.83 元/股、1.98 元/股和 2.17 元/股，对应 3 月 11 号收盘价 37.06 元，PE 分别为20.20 倍、18.68 倍和 17.06 倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 ◼ 风险提示 国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 121,299 127,574 137,796 152,215 年增长率（%） -2.4% 5.2% 8.0% 10.5% 归属于母公司的净利润 8,425 8,777 9,491 10,394 年增长率（%） -9.7% 4.2% 8.1% 9.5% 每股收益（元） 1.76 1.83 1.98 2.17 市盈率（X） 22.95 20.20 18.68 17.06 净资产收益率（%） 11.6% 11.1% 11.1% 11.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 03 月 11 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 通信 日期： yxzqdatemark 分析师： 应豪 E-mail： yinghao@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050002 分析师： 黄伯乐 E-mail： huangbole@yongxingsec.com SAC编号： S1760520110001 基本数据 03 月 11 日收盘价(元) 37.06 12mthA股价格区间(元) 23.30-44.66 总股本(百万股) 4,783.53 无限售 A 股/总股本 84.19% 流通市值（亿元） 1,492.54 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-4%12%28%44%60%03/2405/2408/2410/2412/2403/25中兴通讯沪深3002025年03月15日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 ............................... 4 1.1. 数字经济筑路者 .................................................................................. 4 1.2. 公司业务划分为三大板块 .................................................................. 4 1.2.1 运营商网络业务 ......................................................................... 4 1.2.2 政企业务 ..................................................................................... 5 1.2.3 消费者业务 ................................................................................. 5 1.3. 公司业绩保持稳健 .............................................................................. 5 2. 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 ......................................... 12 2.1. 接入网：50G PON 和 5G-A 带来新增量 ........................................ 12 2.2. 传输网：运营商骨干网向 400G 迈进.............................................. 14 3. 算力侧：AI 拉动算力基础设施建设 .................................................... 16 3.1. 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长 ............................ 16 3.2. 数据中心市场规模持续高速增长 .................................................... 17 3.3. 服务器成为运营商单一集采的最大品类 ........................................ 17 3.4. 算力需求增长推动交换机市场扩大 ..