流动性与机构行为跟踪37：资金窄幅震荡，货基增配存单

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 3 月 17 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《告别低利率 01：2 年国债发飞，市场定价什么？》2025.3.14 《技术上如何识别短期的超跌反抽》2025.3.10 《两会后的债市：作壁上观还是置身事内》2025.3.2 《 正 在 从 宏 大 叙 事 “ 退 场 ”》2025.3.1 《转债“反直觉”的思考与展望》2025.2.28 资金窄幅震荡，货基增配存单 流动性与机构行为跟踪 37 [Table_Summary] 投资要点：  货币资金面  本周（3.10-3.14，下同）共有 5262 亿元逆回购投放。周一至周五央行分别投放逆回购 965、377、1754、359、1807 亿元，期间累计投放 5262 亿元逆回购，全周净回笼流动性 1917 亿元。本周资金价格上行，截至 3 月 14 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.81%、1.83%、1.8%、1.81%，较 3 月 7 日分别变动--0.85BP、2.05BP、0.6BP、0.55BP，分别位于 35%、15%、39%、16%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.10-3.14）净融入 1007 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 3777 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为 5.77 万亿元，单日最高达 5.89 万亿元，较前一周日均值上升 1%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 84.0%，单日最高达84.9%，较前一周的日均值下行 0.46 个百分点，截至 3 月 14 日位于 59.5%分位数。  广义基金杠杆率小幅上行。截至 3 月 14 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.3%、179.0%、128.4%、104.8%，环比 3 月 7 日分别变动 0.38BP、1.33BP、1.40BP、0.05BP，截至 3 月 14 日分别位于 15%、3%、74%、18%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（3.10-3.14，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为 11530.2 亿元，较前一周增加 2496.6 亿元；到期总量 7531.2 亿元，较前一周增加 1608.3 亿元。净融资额为 3999.0 亿元，较前一周增加 888.3 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 7531.2 亿元，较前一周增加 1608.3 亿元。下周（3/17-3/21）存单到期量 7323.5 亿元。  本周票据利率上行。截至 3 月 14 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.61%、1.51%、1.32%、1.29%，较 3 月 7 日分别变动 2BP、1BP、1BP、1BP。  机构行为跟踪  本周（3.10-3.14）现券主力买盘来自货币基金，净买入 1945 亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自城商行，净卖出 1980 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券-573 亿元，其中利率债减持 760 亿元，信用债增持 41 亿元，其他（含二永）减持 75 亿元。本周城商行净买入现券-1980 亿元，其中利率债减持 819 亿元，信用债减持 100 亿元，其他（含二永）减持 28 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 5 2. 同业存单与票据 ........................................................................................................... 8 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 12 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ........................................................................................... 5 图 2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） ................................................................. 5 图 3：资金利率与 7 天逆回购利率（%） ......................................................................