流动性与机构行为跟踪39：存单利率下行，基金入场增配

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 3 月 30 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 存单利率下行，基金入场增配 流动性与机构行为跟踪 39 [Table_Summary] 投资要点：  货币资金面  本周（3.24-3.28，下同）共有 14117 亿元逆回购到期，4500 亿元 MLF 投放。周一至周五央行分别投放逆回购 1350、3779、4554、2185、785 亿元，期间累计投放 12653 亿元逆回购，全周净投放流动性 3036 亿元。本周资金价格分化，截至 3月 28 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.78%、2.26%、1.72%、2.05%，较 3 月 21 日分别变动 1.1BP、43.91BP、-3.04BP、28.21BP，分别位于 32%、41%、31%、33%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.24-3.28）净融入-7117 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 2184 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为 6.36 万亿元，单日最高达 6.74 万亿元，较前一周日均值上升 5%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 81.8%，单日最高达88.2%，较前一周的日均值下行 3.69 个百分点，截至 3 月 28 日位于 39.6%分位数。  广义基金杠杆率小幅上行。截至 3 月 28 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.9%、196.7%、132.2%、105.5%，环比 3 月 21日分别变动-0.23BP、8.14BP、2.2BP、0.36BP，截至 3 月 28 日分别位于 6%、12%、89%、39%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（3.24-3.28，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比下降。总发行量为 8297 亿元，较前一周减少 2977.9 亿元；到期总量 8199.2 亿元，较前一周增加927.1 亿元。净融资额为 97.8 亿元，较前一周减少 3905 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 8199.2 亿元，较前一周增加 927.1 亿元。下周（3/31-4/4）存单到期量 957 亿元。  本周票据利率上行。截至 3 月 28 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.65%、1.6%、1.31%、1.29%，较 3 月 21 日分别变动 18BP、15BP、8BP、4BP。  机构行为跟踪  本周（3.24-3.28）现券主力买盘来自基金，净买入 2791 亿元，较前一周买入规模有增加；现券主力卖盘来自城商行，净卖出 3318 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 2791 亿元，其中利率债增持 1635 亿元，信用债增持 701亿元，其他（含二永）增持 348 亿元。本周城商行净买入现券-3318 亿元，其中利率债减持 1105 亿元，信用债减持 189 亿元，其他（含二永）减持 88 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 5 2. 同业存单与票据 ........................................................................................................... 9 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ........................................................................................... 5 图 2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） ................................................................. 5 图 3：资金利率与 7 天逆回购利率（%） ......................................................................... 6 图 4：资金利率本周（3.24-3.28）变化（BP） ............................................................... 6 图 5：主要融出方净融入金额（亿元） ................