流动性与机构行为跟踪40：基金配长缩量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 4 月 7 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 基金配长缩量 流动性与机构行为跟踪 40 [Table_Summary] 投资要点：  本周（3.31-4.3）关注要点：跨季后资金利率转为下行，大行融出表现回升；存单净融资表现增加，各期限存单发行利率普遍下行；现券成交来看，买盘主力仍是基金但增持规模有所下行，且主要集中在 7-10Y 利率债和 1Y 以内信用债。  货币资金面  本周（3.31-4.3，下同）共有 11868 亿元逆回购到期。周一至周四央行分别投放逆回购 1667、649、4554、2299、2234 亿元，期间累计投放 6849 亿元逆回购，全周净投放流动性-5019 亿元。本周资金价格下行，截至 4 月 3 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.66%、1.74%、1.62%、1.7%，较 3 月 28 日分别变动-12.02BP、-51.42BP、-9.58BP、-35.28BP，分别位于 26%、13%、26%、9%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.28-4.3）净融入 3470 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 10587 亿元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.08 万亿元，单日最高达 6.72 万亿元，较前一周日均值下降 4%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 86.4%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值上行 4.53 个百分点，截至 4 月 3 日位于 60.4%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 4 月 3 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.0%、198.2%、129.1%、105.4%，环比 3 月 28日分别变动 0.09BP、1.51BP、-3.17BP、-0.07BP，截至 4 月 3 日分别位于 9%、17%、77%、37%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（3.31-4.3，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比增加。总发行量为2720.1 亿元，较前一周减少 5576.9 亿元；到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少7183.8 亿元。净融资额为 1704.7 亿元，较前一周增加 1606.9 亿元。  本周存单到期量减少。本周存单到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元。下周（4/7-4/11）存单到期量 5355.3 亿元。  本周票据利率下行。截至 4 月 3 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.25%、1.09%、1.14%、1.12%，较 3 月 28 日分别变动-58BP、-66BP、-25BP、-21BP。  机构行为跟踪  本周（3.31-4.3）现券主力买盘来自基金，净买入 1255 亿元，较前一周买入规模有减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 1844 亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券 1255 亿元，其中利率债增持 707 亿元，信用债增持 371亿元，其他（含二永）增持 335 亿元。本周城商行净买入现券-714 亿元，其中利率债减持 404 亿元，信用债减持 110 亿元，其他（含二永）减持 39 亿元。 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） .......................................................