海外市场月报：如何应对关税冲击？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场月报 2025 年 3 月 30 日 海外市场月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 如何应对关税冲击？ [Table_Summary] 投资要点：  3 月全球股市涨跌参半。巴西 IBOVESPA 指数领涨全球主要市场；美国三大股指集体回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为-5.1%、-6.3%和-8.1%；欧洲三大市场主要指数集体回调，德国 DAX、英国富时 100 和法国 CAC40 指数涨跌幅分别为-0.4%、-1.7%和-2.4%；亚太市场涨跌参半，印度 SENSEX30 指数领涨。  近期美国通胀数据分化，消费走势疲弱。美国 2 月通胀全线降温，其中核心 CPI同比上涨 3.1%，为 2021 年 4 月来新低；2 月 PPI 同比上涨 3.2%，环比保持不变，为去年 7 月以来最小增幅；但月底公布的核心 PCE 同环比均略超预期，显示出通胀指标的分化。但 2 月份美国零售销售增幅不及预期，加上消费信心指数持续回落，引发了市场对于消费者支出放缓的担忧。  美元资产反映了市场对衰退的预期概率大于滞胀。3 月以来，关于美国经济前景是“衰退”还是“滞胀”的争论持续发酵，随着经济数据的发布和市场逐渐演化，“衰退”前景的预期开始盖过了“滞胀”，虽然本周五发布的经济数据显示核心 PCE 超预期与密歇根大学消费信心指数低于预期的组合指向“滞胀”，但从市场表现来看，美股下行与美债利率下行的组合与“衰退”交易更贴合。如何结合经济数据发布和市场表现的联动看，2 月核心 PCE 同比 2.8%、环比 0.4%的数值在 3 月 28 日晚 20:30 发布，较预期均高 0.1 个百分点，但数据发布后市场反映淡定，而在当晚 22:00 密歇根大学消费信心指数最新值 57 发布后，弱于预期 57.9，引发美股跌幅加剧、美债利率下行加速，显示相对“滞胀”而言，市场对“衰退”的担忧和敏感度更大，换句话说，从市场预期看，美国经济前景演化为“衰退”的概率显著上行，而“滞胀”的概率相对较低。  对等关税冲击将至，我们该如何应对？我们认为美股下行加速也有对 4 月 2 日对等关税发布的担忧，此前特朗普团队关于对等关税透露的信息有限，导致市场预期紊乱，应对如此重大的风险冲击是一项艰难的挑战。我们提供两条思路：第一，特朗普团队曾表示会有部分经济体被豁免加征关税，我们也梳理了之前主动调降对美关税的经济体，主要是印度与越南；日本则暗示放弃关税报复；但加拿大、欧盟等表态强硬。从态度和行动上可以得出不同国家被豁免的概率差异。第二，特朗普加征关税的目的无非三个——促谈判、补财政和吸引制造业回流，从当前各国与美国经贸谈判的进展、配合度与产业竞争维度看，以印度为代表的中低端制造业、以日本为代表的高端零部件相对而言不是美国加征关税的首选。综合上述两个思路，印度、日本或是此轮关税冲击下受影响相对较小的经济体。  配置建议：在衰退交易强化的背景下，美债作为主要持仓是合理的选择，股票仓位整体削减的情况下，布局受益于利率下行的 XBI、关税冲击相对小的日本东证指数&印度股指，保留一定比例的现金灵活度，是我们应对即将到来的关税冲击的资产组合建议。  风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 海外市场月报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ........................................................................................................ 4 1.1. 涨跌幅 .................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 5 2. 重要数据发布前瞻 ........................................................................................................ 7 3. 流动性 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 海外市场月报 3 / 10 请务必阅读正文