宏观专题：25年首份财政报告的成色和重点任务进展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 3 月 28 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 姓名 邮箱：liants＠tebon.com.cn 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 相关研究 25 年首份财政报告的成色和重点任务进展 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：2025 年政府工作报告定调积极，1-2 月一般公共预算支出处于历史高位实现开门红，在此基础上，我们尝试构建省份财政跟踪框架，便于衡量财政数据的重点任务进展。  2025 年财政预算报告定调积极  第一本账：财政收入增速目标设置较为严谨。2025 年全国一般公共预算收入增长0.1%，达 2020 年疫情外最低收入增速。整体来看，收入增速目标设置较为严谨。  第二本账：对调动广义财政积极性有重要作用。2025 年全国政府性基金预算收入6.2 万亿，增长 0.7%。三大逻辑贯穿财政第二本账：一是规模增加；二是支持范围增加；三是政策效果增加。  赤字率：隐含名义 GDP 增速可能在 5%左右。4%的赤字率对应的赤字为 5.66 万亿，对应的广义赤字为 13.9 万亿，广义赤字率为 9.9%。  财政投向：财政关注保民生、稳就业、促教育。一般公共预算支出占比结构上，社会保障和就业支出、教育支出分别占比 15.0%和 15.2%，是占比最高的前两项；与 2024 年相比，资源勘探工业信息和教育支出分别提升 0.2%，边际提升最多。  2025 年 1-2 月财政开门红  一般公共预算收入：内需孱弱、PPI 制约和金税四期是主因。1-2 月一般公共预算收入累计同比增速持续为负，主要有三点原因：一是消费税和增值税比较低，指向内需修复仍然孱弱；二是受工业生产者出厂价格持续下降；三是个税较高，个人所得税提升与金税四期打击不合理避税或有关联。  一般公共预算支出：支出进度达 15.4%，国债前置是主因。1-2 月，全国一般公共预算支出 45096 亿元，同比增长 3.4%，完成了全年预算进度的 15.4%。1-2 月支出增速与 2024 年同期持平，处于近年较高分位数水平，主要受到国债发行前置影响，截止 2025 年 3 月 24 日，1-3 月国债发行额达到 2.9 万亿元，高于 2019 至2024 年的历史同期金额水平。  政府性基金：收支相对较慢，卖地收入增速仍待改善。1-2 月，全国政府性基金预算支出 11358 亿元，同比增长 1.2%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出6543 亿元，同比下降 19.2%。卖地收入增速有待改善，房企投资态度仍谨慎。  2025 年财政主要任务及各省实施进度  支持扩大内需：政策纲领方面，多地发布“开门红”工作方案；促消费方面，部分地区已经发放 2025 年第一期消费券，2025 年初以旧换新衔接期热度不减，其中杭州、海南和湖北成效显著；在扩大有效投资方面，2025 年初以来，近 26 各个省市相继召开省属企业扩大有效投资调度会。  支持现代化产业体系建设：近 25 个省市发布现代化产业体系规划文件，其中广东和贵州是典型代表，广东基本已构建起现代化产业体系“四梁八柱”，贵州围绕建设新型综合能源基地、全国重要的资源精深加工基地、新能源动力电池及材料研发生产基地、面向全国的算力保障基地、全国重要的白酒生产基地、全国重要的产业备份基地“六大产业基地”。 宏观专题 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  科教兴国：在 2024 年地方一般公共预算支出中的教育支出方面，广东以 4049 亿元位居榜首，且遥遥领先。江苏、山东、浙江、河南教育支出均超 2000 亿元，分列第二至第五名。四川、湖南、安徽、江西、湖北教育支出均超千亿，位居第六至第十名。  保障及改善民生：在各省份进展方面，国家医保局最新数据显示当前全国 6 个省份（上海、福建、山东、重庆、甘肃、宁夏）及新疆生产建设兵团全部实现生育津贴发放至个人，16 个省份（北京、天津、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、浙江、安徽、河南、湖南、贵州、云南、西藏、陕西、青海、新疆）部分实现生育津贴发放至个人。  新型城镇化和区域协调发展：在新型城镇化建设方面，2025 年以来，北京、安徽、四川、云南和西藏先后发布发展计划。  生态文明建设：中央对地方重点生态功能区转移支付安排 1205 亿元、增长 7.5%。推进美丽河湖保护与建设，继续支持打好蓝天、碧水、净土保卫战。中央财政大气、水、土壤污染防治专项资金分别安排 340 亿元、267 亿元、44 亿元。  深化税制改革：深化税制改革有四大关注点：转移支付、地方税源、留抵退税和省级以下财税改革。（1）在转移支付方面，清理规范专项转移支付，增加一般性转移支付。此外，将转移支付与资金使用效率挂钩。（2）在地方税源方面，可以逐步推进征税环节后移，比如先从高档手表和珠宝玉石等条件成熟的品目进行改革。（3）在留抵退税方面，完善政策和抵扣链条，进一步优化增值税留抵退税政策，确保退税政策及时准确落实到位。（4）在省级以下财税改革方面，省级以下财政体制存在收入划分不够规范、区域间财力不平衡等问题。增强省级调控能力，合理确定省级收入分享比例，增强省级统筹调控能力，缓解基层政府财政压力。完善转移支付制度，省级财政需完善对下级特别是县级的一般性转移支付，确保基层政府有足够的财力履行职责。  防范化解地方债务风险：（1）在专项债置换隐债进展方面，截止 2024 年 12 月 11日，2024 年度的 2 万亿新增地方置换隐债额度全部发行完毕。据证券时报统计，截至 3 月 19 日，各地已发行置换债券 10884.7 亿元，13 个地区（包括省、自治区、直辖市、计划单列市）已发完全年额度。（2）再融资专项债进展方面，2025 年开年以来，各地积极推进隐性债务置换工作，再融资专项债发行节奏明显加快。据企业预警通统计，截至 2 月 16 日，已有江苏、湖北、四川等 19 个地区披露发行再融资专项债，募资皆用于置换存量隐性债务，披露发行规模合计达 7115.18 亿元，全年 2 万亿额度已用约 36%。从发行进度看，浙江（不含宁波）、陕西、山西、新疆、宁夏、厦门 6 地的置换债额度已提前用完，发行规模分别为 565 亿元、564亿元、385 亿元、216 亿元、138 亿元和 56 亿元。湖北、重庆发行规模已超 5