3月全球环境分析：“特朗普衰退”与欧盟战略自主

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 “特朗普衰退”与欧盟战略自主 ——3 月全球环境分析 ◼ 核心观点 一、“特朗普衰退”的预期：3 月 19 日美联储再一次延后降息，同时指出“美国经济前景的不确定性增加”。资本市场担忧美国的关税政策等可能引发“特朗普衰退”甚至“滞胀”。3 月美元指数回落，但美国国债收益率区间震荡，黄金价格持续上升；美股高位回调。 1.美国通胀预期持续上升但 2 月 CPI 回落。密歇根大学的消费者1 年期通胀预期从 2024 年 11 月的 2.6%连续升至 2025 年 3 月的 5.0%。美国 CPI 当月同比从 2024 年 9 月的 2.4%持续上升至 2025 年 1 月的3.0%，但 2 月回落至 2.8%；核心 CPI 当月同比也回落至 3.1%（前值3.3 %）；PPI 当月同比同样也至 3.2 %（前值 3.7 %）。究其原因，我们认为虽然关税与移民等政策等可能影响美国总供给，推升通胀预期；但同时也会影响美国的总需求，对通胀率形成下行驱动力。 2.美国 2 月 CPI 的分项表现：美国 CPI 能源项转负，交通运输项与商品项回落；服务类延续下行趋势；住所租金与业主等价租金同样延续下行趋势。 3.就业、房价、零售增速与国际油价：2 月美国失业率反弹、劳动参与率下降，但薪资增速有小幅反弹。1 月至 2 月美国成屋销售价格低于此前水平，2 月美国零售增速与国际油价都有所回落。 二、欧元区继续降息，并启动战略自主计划：此次欧洲央行降息前夕，德国表示将推出 5000 亿欧元基础设施投资基金等措施。3 月初欧盟特别峰会也宣布了总计约 8000 亿欧元的“重新武装欧洲”计划，这被视为欧盟重塑战略自主的关键一步。欧元兑美元汇率从 2 月 28 日的 1.0375 反弹至 3 月 28 日的 1.0829。 三、日本通胀率回落，日央行维持利率不变：日本 CPI 当月同比2 月回落至 3.7%（前值 4.0%）。3 月 19 日日央行宣布维持利率不变。3 月日元兑美元汇率的反弹趋势相比 2 月有所放缓。 ◼ 投资建议 综上所述，我们提示当前美国与欧元区 M2 增速仍在上升。未来美联储有可能回归降息进程。同时欧盟出台财政方案，推动战略自主，将有助于欧元对美元汇率进一步反弹进而美元指数进一步下行。对于中国而言，这有利于中美利差的收窄以及人民币汇率的稳定。 ◼ 风险提示 美联储持续推迟降息的风险 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《美国二次通胀的风险》 ——2025 年 02 月 14 日 《强美元影响出口的两种机制》 ——2025 年 02 月 05 日 《强美元的终结》 ——2025 年 01 月 02 日 2025年03月31日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. “特朗普衰退”的担忧 ........................................................................... 4 1.1. 美国 2 月 CPI 回落但通胀预期持续上升 .......................................... 4 1.2. 美联储再一次推迟降息 ...................................................................... 6 1.3. 美国就业、住房、零售、油价的反应 .............................................. 7 1.4. 美国财政政策转向收缩 ...................................................................... 8 2. 欧元区继续降息，并启动战略自主计划 ............................................... 9 3. 日本通胀率回落，日央行维持利率不变 ............................................. 10 4. 投资建议 ................................................................................................. 11 5. 风险提示 ................................................................................................. 12 图目录 图 1: 密歇根大学的美国消费者 1 年期通胀预期 ............................................ 4 图 2: 美国 CPI 与核心 CPI 当月同比 .............................................................. 4 图 3: 美国 PCE 与核心 PCE 当月同比 ............................................................ 4 图 4: 中国、美国、日本 PPI 同比增速 ........................................................... 4 图 5: 美国 CPI 的能源项与交通运输项 ........................................................... 5 图 6: 美国 CPI 的食品饮料项与商品类 ........................................................... 5 图 7: 美国 CPI 中的居住成本 ........................................................................... 5 图 8: 美国 CPI 服务项、房租项及不含房租的服务项 ................................... 5 图 9: 美国 CPI 中的医疗保健、教育、通讯 ................................................... 6 图 10: 美国 CPI 中的娱乐项与其他商品与服务项 ......................................... 6 图 11: 美国联邦基金利率目标（区间上限） .................................................. 6 图 12: 美国 10 年期与 1 年期国债名义收益率 ...................