量化专题报告：A股“现金奶牛”策略。解构自由现金流中的alpha

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化专题报告 A 股“现金奶牛”策略：解构自由现金流中的 alpha 现金流 Smart Beta 随着现金流指数和 ETF 的相继发布，自由现金流成为近年来市场关注的热点，历史数据显示高现金流是除红利风格以外能够长期稳健获取绝对收益的 Smart Beta 因子之一。 现金流选股因子 本文基于四类不同视角的自由现金流刻画，重构了自由现金流收益率因子FCFP；通过对自由现金流中资本开支因素的进一步拆解，本文构建了资本开支收益因子 CAPEXP。 2016 年以来，FCFP 因子 IC 均值 3.8%，ICIR 达到 2.41，多头组合年化超额收益 7.1%；CAPEXP 因子 IC 均值 5.5%，ICIR 达到 2.38，多头组合年化超额收益 8.6%。 “现金牛”组合 基于自由现金流概念，本文在全 A 和中证 800 指数成分股中分别构建了“现金牛”精选组合，组合长期绝对收益稳健，相对现金流指数和宽基指数也均有显著超额收益。 2016 年以来，全 A“现金奶牛”精选组合绝对收益表现优秀，年化收益21.0%，2018 年组合取得收益-8.7%，在其余完整年份均取得正收益；同时对比各类自由现金流指数，组合相对收益同样明显。 限制在中证 800 指数成分中选股，2016 年以来“800 现金牛”组合年化收益 18.0%，同期中证 800 指数年化收益-0.8%，超额收益 18.7%，组合月度胜率 67.9%。 整体而言，现金流选股策略在多策略体系中具有良好的配置价值，其持仓结构相较于传统红利策略具有明显差异、在价值行情中进攻性更强，可以作为防御型策略的一类优秀补充。 风险提示：报告结论基于历史数据统计建模，模型过拟合、市场风格切换 均可能导致失效。 作者 分析师 缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003 邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：贸易不确定性与全球恐慌交易程度的量化监测体系》 2025-04-07 2、《量化周报：科创 50、深证成指确认日线级别下跌》 2025-04-06 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值面与拥挤度好转》 2025-04-05 2025 04 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、现金流 Smart Beta ........................................................................................................................... 3 1.1 自由现金流 ................................................................................................................................ 3 1.2 现金流指数 ................................................................................................................................ 4 1.3 现金流 vs 红利 ........................................................................................................................... 6 二、自由现金流重构 ............................................................................................................................... 8 三、自由现金流与资本开支 ....................................................................................................................13 四、“现金牛”筛选 ................................................................................................................................16 五、A 股“现金牛”组合 ........................................................................................................................18 5.1 全 A 现金牛组合 ........................................................................................................................19 5.2 中证 800 现金牛组合 .................................................................................................................20 风险提示 ..............................................................................................................................................21 图表目录 图表 1： 现金流指数分年绩效 ................................................................................................................. 4 图表 2： 现金流指数编制方案 ................................................................................................................. 5 图表 3： 现金流指数与红利指数收益比较 .........................