高频半月观：地产和物价有新变化

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—地产和物价有新变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.3.31-2025.4.13 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济尚未反映加征关税的影响，总体延续喜忧并存、忧大于喜：喜在，生产仍有韧性，比如高炉、汽车、纺织等，开工率均在同期高位。忧在，需求和价格指标继续走弱，包括：30 城新房、18 城二手房销售有所回落，环比弱于季节规律、持续性待观察；南华指数显著回落，重点商品价格多数走弱，可能加剧 4 月的物价压力。往后看，继续提示：关税将加大我国经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台，可能的包括：1）进一步中央加杠杆，可能很快降准降息，财政再加码，可能增发国债、专项债扩容，并加速已有债券发行落地；2）进一步扩内需、促消费，包括扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资标准、出台生育津贴标准、发放消费券，更多“真金白银”惠民生等；3）进一步松地产，包括放松北上广深等核心城市限购政策、加大收储规模等；4）进一步稳股市，必要时央行可能会直接“印钱”给中央汇金；5）对外方面，对美“以打促谈”，同时强化与欧盟、东盟、“一带一路”沿线国家等合作。 一、供给：上游开工延续多数回升；中下游开工小降、但仍强。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率环比续升 1.2 个百分点至 83.2%，仍为近年同期次高，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 5.1、0.4 个百分点。焦化企业开工率均值环比续升 1.3 个百分点至 68.6%，相比 2024 年同期偏高 8.1 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 4.8 个百分点。石油沥青装置开工率环比续降0.3 个百分点至 26.7%，仍为有数据以来同期次低，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 1.3、18.7 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升 5.1 个百分点至 50.8%，仍在同期偏低水平，环比升幅略强于 2017-2024 年同期均值 4.8 个百分点，相比2024 年同期偏高 0.1 个百分点、相比 2019 年同期仍偏低 16.3 个百分点。 >下游看，近半月，由于清明假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比回落 2.9 个百分点至 80.1%，仍为近年同期新高；相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 1.0、10.2 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降 0.1 个百分点至 95.4%，仍为同期次高，同比偏高 4.8 个百分点、相比 2019 年同期偏低 3.1 个百分点。 二、需求：新房、二手房销售环比回落，汽车销售仍有韧性，土地、钢材需求仍弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 1.6%至约 183.8 万吨，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-2.0%），同比偏高 0.7%。百城土地周均成交 1398.3 万㎡，环比续升 24.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增 68.0%）；同比偏低约 0.2%。钢材表观需求环比小降、弱于季节规律，绝对值续创同期新低；螺纹表需环比小升、同样弱于季节规律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需分别环比-0.3%、+2.9%，2019-2024 年同期均值分别增 3.4%、3.3%，同比分别偏低 5.6%、10.7%。 >线下消费：由于假期影响，新房、二手房销售有所回落，汽车销售仍有韧性。 1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比回落 27.7%，弱于近年同期季节性（2017-2024 年同期均值为-11.6%），同比仍然偏低 5.8%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为23.0万㎡，相比2024年同期仍然偏高0.7%、作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：经济基本面迎来 4 月决断》 2025-03-30 2、《关税如何影响物价？—兼评 CPI 和 PPI 延续为负》 2025-04-10 3、《政策半月观—应对关税，会出哪些政策？》 2025-04-06 4、《不只是避险—美国对等关税 6 大影响》2025-04-03 5、《《MLF 利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？》2025-03-24 2025 04 13年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 偏高幅度延续收窄，整体走势跟 2024 年同期趋同。 2）二手房：近半月，18 城二手房销售环比续降 15.8%至 23.7 万㎡，仍为有数据以来同期次高；环比仍然弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-9.6%），同比偏高 5.1%。趋势上看，由于假期影响，近半月成交面积先降后升。年初以来，18 个重点城市二手房日均成交面积 23.9 万㎡，相比 2024 年同期偏高 21.5%。 3）3 月以来，乘用车日均销售 5.67 万辆，环比增 13.7%，同比增 10.2%。 三、价格：南华指数环比回落，上游大宗价格多数下跌，中下游分化。 >上游资源品：南华综合指数环比回落 2.8%，同比降幅扩大至 5.5%。重点商品中：布油价格均值环比大降 6.0%、收于 64.8 美元/桶，同比跌幅扩大至 24.2%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比续跌 0.9%、收于 675 元/吨，同比仍跌 17.7%；铁矿石价格均值环比续跌 0.8%、同比下跌 5.2%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌 1.3%，绝对值续创近年同期新低，同比续跌 8.8%；水泥价格指数环比延续小升 0.3%，同比涨幅进一步扩大至 21.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微跌 0.3%至约 20.8 元/公斤，同比仍高 1.3%；蔬菜价格均值环比上涨 1.1%，强于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.0%）。 四、库存：能源、建材库存续升，工业金属库存延续回落。 >能源：沿海 8 省电厂存煤续升 1.4%、强于同期均值，绝对值仍为同期次高。 >工业金属：钢材库存环比续降 4.9%，铝库存环比降 8.1%，绝对值均创同期新低。 >建材：沥青库存环比续升 9.0 万吨、同比偏低 93.8 万吨；水泥库存环比续升。 五、交通物流：商业航班续升、地铁出行人数小降，航线运价回落。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升 0.8%，续创近年同期新高、约为 2019 年同期的 105.0%。地铁出行人数环比再度回落 1.4%，再创同期新高。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回落 12.4%，同比仍然偏低 13.3%；CCFI 指数环比续降 2.2%，同比仍然偏低 7.0%。 六、流动性跟踪