康辰药业(603590)“苏灵”“密盖息”打造双增长极，创新药产品未来可期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 康辰药业（603590.SH） “苏灵”“密盖息”打造双增长极，创新药产品未来可期 医保解限与手术量恢复，苏灵销量有望触底反弹。苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药。2020 年-2021 年受外部环境影响手术量减少与国谈新价影响，销量有一定下滑。随着外部环境影响衰退，院内手术量有序恢复，同时，2023 年，苏灵凭借国家一类新药的优势和创新药政策的红利，顺利通过医保谈判续约，并解除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”限制，临床价值进一步显现。目前苏灵逐渐放量，未来可期。 密盖息增长稳健，打造公司第二增长曲线。2021-2023 年密盖息业绩稳定增长，中国泰凌医药集团有限公司和 NTPharmaPacificCompanyLtd(HK)完成密盖息业绩承诺。随着中国老龄化的加剧，银发经济逐渐兴起，密盖息作为治疗原发性骨质疏松及急性骨丢失性骨痛的一线治疗药物，也是预防急性骨丢失的唯一用药，市场还有部分提升空间。 创新药管线多方向布局，打造长期发展竞争力。通过“苏灵”的自主研发，公司积累了丰富的新药研发经验，研发团队组建有序。公司公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等领域，并在KC1036、金草片等项目上取得阶段性进展，开启了真正意义上的自主创新。 ➢ KC1036 针对晚期食管鳞癌处于Ⅲ期临床研究中，其他瘤种临床研究有序推进。我国是全球食管癌年度新发病例和死亡人数最多的国家，KC1036 精确针对目前临床药品短缺的食管癌末线治疗，未来市场可期。 ➢ 金草片Ⅲ期临床进展顺利，已达主要研究终点，该药精准定位于“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，对标我国慢性盆腔疼痛市场存在未被满足的临床需求。 盈利预测及投资评级。受大环境变化影响，公司 2020-2022 年业绩承压，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，基于公司优秀的管理层、销售团队、苏灵医保解限政策、公司营销模式转型、创新药研发等，公司长期投资价值凸显。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.48、1.38、1.61 亿元，同比增长分别为-68%、189%、17%，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。 买入（首次） 股票信息 行业 生物制品 04 月 08 日收盘价（元） 25.60 总市值（百万元） 4,079.53 总股本（百万股） 159.36 其中自由流通股（%） 98.67 30 日日均成交量（百万股） 2.01 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 张玉 执业证书编号：S0680524120002 邮箱：zhangyu7@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 867 920 906 974 1,049 增长率 yoy（%） 7.0 6.1 -1.5 7.5 7.7 归母净利润（百万元） 101 150 48 138 161 增长率 yoy（%） -31.4 48.2 -68.3 189.4 16.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.64 0.94 0.30 0.87 1.01 净资产收益率（%） 3.5 4.9 1.5 4.3 4.8 P/E（倍） 40.2 27.1 85.6 29.6 25.3 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 08 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-042024-082024-122025-04康辰药业沪深3002025 04 13年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1017 1230 1008 1050 1121 营业收入 867 920 906 974 1049 现金 345 230 14 29 69 营业成本 126 101 109 117 126 应收票据及应收账款 277 264 252 271 291 营业税金及附加 6 6 6 6 6 其他应收款 28 36 35 38 41 营业费用 423 473 449 468 498 预付账款 11 12 13 14 15 管理费用 103 111 109 109 110 存货 37 48 54 58 63 研发费用 87 95 91 97 100 其他流动资产 319 640 639 640 642 财务费用 -18 -11 0 0 0 非流动资产 2408 2551 2800 2896 2987 资产减值损失 -5 -12 -98 0 0 长期投资 70 50 50 50 50 其他收益 16 11 14 15 16 固定资产 246 220 242 261 274 公允价值变动收益 -7 -1 0 0 0 无形资产 813 855 875 893 910 投资净收益 -1 6 5 1 1 其他非流动资产 1279 1427 1633 1693 1753 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3425 3781 3807 3946 4108 营业利润 141 143 64 193 226 流动负债 172 323 249 259 271 营业外收入 1 0 5 5 5 短期借款 0 97 97 97 97 营业外支出 1 21 1 2 2 应付票据及应付账款 48 83 45 49 52 利润总额 140 123 68 196 229 其他流动负债 124 143 107 114 121 所得税 16 -65 8 24 27 非流动负债 62 95 105 105 105 净利润 124 188 60 172 202 长期借款 0 44 44 44 44 少数股东损益 22 37 12 34 40 其他非流动负债 62 51 61 61 61 归属母公司净利润 101 150 48 138 161 负债合计 235 418 354 364 375 EBITDA 174 183 105 239 279 少数股东权益 264 302 314 349 389 EPS（元/股） 0.64 0.94 0.30 0.87 1.01 股本 160 160