数字经济，十大趋势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 数字经济，十大趋势 数字经济：下个十年，十大趋势 我们在本文中结合数字经济的特征，在历史对比及行业公司层面分析的基础上，探讨数字经济中股市投资相关的几个主要问题。主要结论如下： 1） 数字经济对大市场更有利，中美股市可能会呈现更多数字经济相关机会。数字经济的非接触特性在疫情演绎之下彰显，今年以来，中美两地市场在百年一遇的疫情冲击之下到目前为止领涨全球、与数字经济相关的科技等板块领涨其他板块，可能有其内在逻辑。数字经济呈现的规模经济、网络效应、范围经济、非竞争性等四大特征，对大市场相对更有利。美国股市在数字经济时代的地位毋庸置疑，中国基于人口多、密度大、地域广等特征，可能也会在数字经济时代确立比较优势、孕育较好的投资机会。 2） 数字经济，十大趋势：1）数字经济改变地缘格局，中美可能继续引领数字经济浪潮；2）服务在线化、平台化；3）服务可贸易；4）制造自动化、智能化，产品生产者与使用者的持续关联；5）制造的定制化、个性化与响应及时化，工厂到消费者距离缩短，产品规模化与个性化矛盾得到调和；6）数字催生平台“巨型化”：平台属性强的企业规模仍可能进一步扩容；7）数字改变企业资产结构：企业轻实物资产、重人力资本、重数据资产，人才和创新能力更加重要；8）数字改变个人：教育、学习的终生化；9）数字改变公共服务：数字政务、智慧城市升级；10）中国可能加大力度推动自身数字经济核心层硬件与软件的技术进步及进口替代。 3） 当前数字经济相关板块市值占比达到历史新高可能并非估值泡沫，未来几年仍有可能进一步上升。数字经济的网络效应、规模效应、范围经济及非竞争性等特征使得数字平台的规模还在扩大、范围还在延伸，数字经济赋能实体行业的渗透率还可能进一步提升，数字化发展也在模糊传统的行业边界，等等，这些因素共同使得用数字经济相关板块市值占比来判断股市是否是估值泡沫并不能得出确切结论。基于上述逻辑，我们判断当前数字经济相关板块在股市的市值占比在未来几年仍可能继续上升。 4） 数字经济发展对金融市场本身也带来改变。数字经济发展除了改变资本市场市值结构、改变金融市场信息传播效率外，交易所、货币等传统金融市场基础设施也因数字化而呈现新的形式，金融产品如ETF 的流行、量化交易等也因数字经济发展而得以实现，数字化浪潮使得机构相对个人更具优势而强化了中国投资者结构机构化的趋势。数字经济发展也给新数字型公司估值及传统会计信息指标信息含量带来挑战。 三条投资主线，引入“中金中国数字经济 50 指数”（CCDE50 Index） 数字经济的四大特征使得单个企业面临跨界竞争和赢者通吃等威胁，不确定性可能更大，板块或指数投资可能更有利于分享数字经济的红利。基于前述十大趋势并综合中金行业分析员的观点，我们建议重点关注三条投资主线：1）数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司，及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司；2）规模能继续扩张的强平台型公司；3）数字经济赋能浪潮中，能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业，包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。我们基于上述三条主线，梳理了50 家中国数字经济各层级中代表性企业编制成中金中国数字经济 50 指数（CICC China Digital Economy 50 Index, CCDE50 Index），供投资者参考。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 彭一夫 SAC 执证编号：S0080519110005 SFC CE Ref：BJU855 yifu.peng@cicc.com.cn 联系人 何璐 SAC 执证编号：S0080120010032 lu5.he@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 2020 年下半年 A 股展望：有“惊”无“险” (2020.06.15) • 市场策略 | 2020 下半年展望：新经济有望继续领涨 (2020.06.17) • 市场策略 | 为何经济规模持续扩大而上证指数多年不涨？ (2020.06.21) • 市场策略 | 为什么券商可能会继续引领“老经济”板块 (2020.07.05) • 市 场 策 略 | “ 双 循 环 ” 格 局 是 新 战 略 定 位 (2020.08.10) • 市场策略 | 新港股、新经济、新格局 (2020.09.09) 市场策略研究 2020 年 9 月 20 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 9 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 数字经济：是估值大泡沫，还是投资大时代？ .................................................................................................................. 4 数字经济板块高市值占比预示大泡沫吗？ ........................................................................................................................... 4 数字经济发展提高股市长期回报了吗？............................................................................................................................... 9 数字化浪潮下的行业及公司分析 ....................................................................................................................................... 13 核心层硬件及软件：技术“硬核”程度是关键；“一体化”与“专业化”的分野 ................................................................... 13 应用及平台经济的投资选择：关注平台的“强”与“弱” ...................................................................................................... 16 数字经济赋能实体行业：哪些行业可能继续被改造、升级？ ......................................................................................... 17