保险行业中金看海外·比较：海外保险科技深度研究，百花齐放，与“中”不同

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 23 日 中金看海外·比较 海外保险科技深度研究：百花齐放，与“中”不同 观点聚焦 动态视角 我们梳理了海外保险科技行业的发展历史，并着重分析了影响其发展的 4 个重要因素：技术、资本、监管、需求。同时我们比较了中美保险科技行业的商业模式，并分析了导致其区别的主要原因。最后，我们分析了美国保险科技公司的估值方式和估值水平。我们认为这篇报告有助于从更广阔、深远的视角看待中国保险科技行业，从而提供更长视角的投资参考。 发现 海外保险科技行业快速发展，技术、资本、监管、需求是影响其发展的重要因素。 过去 10 年间海外保险科技行业快速发展，2015 年全球保险科技融资额从此前的每年 2-4 亿美金的量级跳升至此后的 20-40 亿美金量级。我们分析了影响海外保险科技行业发展的重要因素，包括技术、资本、监管、需求。认为：1）技术进步直接推动了保险科技的新商业模式的出现。成熟度越高、应用场景越广泛的技术越能推动保险科技的发展。2）资本助力保险科技行业加速爆发。3）保险科技公司既面临较为严格的监管，同时在合规的前提下也在逐渐得到监管的鼓励。4）解决客户需求痛点（如低价、便捷等）成为保险科技公司集中的创新方向。 海外保险科技公司模式百花齐放。按照我们 8 月 2 日报告《保险科技深度研究：纵观全局，未来真正有前景的方向是什么》中的分类方法，我们将海外保险科技公司的方向分为销售端创新、产品/服务创新、中后台创新。我们认为：1）当前创新方向更加集中于销售端和中后台。在 Oliver Wyman2017 年调研的所有公司中，销售端、产品/服务、中后台的公司数量分别占比 42%、19%、39%。2）不同模式的热度区别较大，热度高的模式有更多数量的公司参与且代表公司获得较大融资。如在销售端创新中，比价平台、B2C 在线保险经纪模式更加主流。 中美保险科技行业发展程度接近，美国商业模式多样性略胜。发展程度上，2019年中国互联网保费占总保费比例为 6.3%，与美国的 7.2%较为接近。模式多样性上，商业环境、发展阶段和监管政策导致美国的保险科技商业模式略多于中国（美国独有模式 5 种 vs.中国 2 种）。我们认为中期来看，发展阶段逐渐成熟、监管政策在特定领域的变化将成为中国弥补与美国的模式多样性差距的主要动力，而商业环境则较难改变。例如我们认为车险综合改革或将使 UBI 车险在中国成为可能。但 2B 保险科技市场的不同则由于社保模式的不同，我们预期中期内难改变。 美国保险科技公司估值：对标科技公司，高于中国同业。通过比较美国保险科技公司与美国传统保险公司、美国科技巨头、中国保险科技公司的估值，我们发现：1）美国保险科技公司估值高于中国。9 月 18 日，美国保险科技公司平均交易在14.7 倍 2019a P/B，高于中国保险科技公司（5.1 倍）。2）由于美国投资者更愿意相信保险科技公司的高成长性且监管环境的不同，美国投资者将保险科技公司对标科技公司、给与较高估值。9 月 18 日，3 家美国销售端保险科技公司平均交易在 7.6 倍 2019a P/S，接近科技巨头（6.0 倍），远超传统保险公司（0.8 倍）。3）通过对 2020e P/S 和 2020-22e 收入复合增速的回归分析，我们认为收入增速是影响不同保险科技公司估值差距的主要因素。增速预期越高，P/S 越高。 投资建议 维持盈利预测不变。 风险 不利的监管政策变动；技术应用低于预期。 薛源 分析员 SAC 执证编号：S0080519030001 SFC CE Ref：BNF072 yuan.xue@cicc.com.cn 田眈 分析员 SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref：BKY217 dan3.tian@cicc.com.cn 毛晴晴 联系人 SAC 执证编号：S0080120040014 qingqing.mao@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 众安在线-H | 增长盈利鱼与熊掌，健康生态乘风破浪 (2020.09.07) • 保险 | 海外保险观察#1：上市潮下，中美保险科技公司的同与不同 (2020.08.13) • 保险 | 保险科技深度研究：纵观全局，未来真正有前景的方向是什么？ (2020.08.02) 74871001131262019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金保险 中金公司研究部：2020 年 9 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 海外保险科技行业发展历史：从时间和空间两个维度的观察............................................................................................ 3 时间维度：2015 年后迎来爆发期，当前进入初步成熟阶段 .............................................................................................. 3 市场区域 .................................................................................................................................................................................. 3 影响海外保险科技行业发展的因素：技术、资本、监管、需求 ........................................................................................ 5 技术：持续推动保险科技的发展 .......................................................................................................................................... 5 资本：助力保险科技行业加速爆发 ...................................................................................................................................... 6 监管：严监管和监管鼓励并存 ........................................................................