传媒行业：梯媒高景气度延续，看好线下营销电影大众出版龙头公司持续改善；TikTok在美达成原则性共识

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 梯媒高景气度延续，看好线下营销/电影/大众出版龙头公司持续改善；TikTok 在美达成原则性共识 【市场走势回顾】 本周传媒板指上涨 2.34%，上证综指上涨 2.38%，深证成指上涨 2.33%，创业板指上涨2.34%。本周板块涨幅前三：捷成股份（18.12%）、蓝色光标（13.07%）、中体产业（12.97%）；板块跌幅前三：安妮股份 （-22.24%）、中公教育（-7.66%）、横店影视（-5.93%）。 【本周观点】 1、本周互联网公司重点事件：1）根据新华社报道， 19 日发布声明“其母公司字节跳动与美国甲骨文和沃尔玛两家公司达成原则性共识，三方将据此尽快达成符合中美两国法律规定的合作协议”。2）根据腾讯新闻，媒体报道，快手或将以 500 亿美金的估值最快年内赴港上市。3）9 月 19 日，科创板上市委公告，蚂蚁集团正式过会。4）游戏引擎开发商 Unity 本周于纽交所上市。上市后市值达到 180 亿美金。 2、AppAnnie 发布 8 月出海发行商收入排名：前 15 基本无变动，世纪华通 FunPlus/莉莉丝维持第一第二，网易腾讯分列第三第四。米哈游凭《崩坏 3》排名上升 28 位至21 名，在日韩地区表现亮眼。 莉莉丝《万国觉醒》将于 23 日国内公测，米哈游《原神》28 日将在 PS4/iOS/Android/PC 四端以 13 种语言全球公测。《万国觉醒》上线后可能会对同样题材和类型的阿里《三国志战略版》、网易《率土之滨》和腾讯《乱世王者》三款游戏的产生竞争。此外，祖龙研发，腾讯代理的三国 SLG《鸿图之下》有望下半年上线，游戏由 UE4 引擎开发，9 月 10 日开启首测，关注后续调试及公测节奏。 3、线上景气度持续，线下各子行业龙头公司复苏超预期，持续重点推荐分众传媒、值得买、掌趣科技、光线传媒、中信出版、芒果超媒。重点关注估值较低的掌阅科技、锋尚文化。 【板块观点】 1、游戏：掌趣《全民 2》测试正式开启，阿里灵犀互娱升级独立事业群。1）本周掌趣科技《全民奇迹 2》正式开启“荣耀”测试和云游戏测试，关注后续玩家反馈评价及正式上线节奏。2）据晚点 LatePost，阿里互动娱乐事业群（灵犀互娱）将升级为独立事业群，与阿里大文娱平行，我们认为这是《三国志战略版》的良好表现带来的，该游戏自 2019 年 9 月 20 日上线至今 iOS 畅销榜平均排名第 4，近一个月排名仅次于《王者荣耀》和《和平精英》。据，《三国志战略版》8 月流水在 6 亿左右。关注游戏业务在阿里大文娱体系下的战略地位变化及产品推出情况。持续推荐掌趣科技、三七互娱、完美世界、吉比特。 2、营销：梯媒新品牌投放层出不穷，行业高景气度有望持续。9 月最新分众传媒渠道调研显示行业占比：日用消费品 40%、互联网 35%，商业及服务 15%，通讯 5%，杂类 5%。CTR 数据显示 7 月梯媒投放前十广告主中六成为今年新增品牌主，分众 9 月新签约“全球销量领先的男裤专家”九牧王，在最新渠道调研中九牧王投放占比约 10%，关注服装类龙头品牌标杆效应下有望吸引相关竞品投放。此外，新媒体营销行业高速增长，去中心化营销路径+私域流量营销效果更佳，推荐关注营销子板块全年业绩高增公司。重点推荐分众传媒、值得买；关注天下秀、华扬联众、三人行、蓝色光标。 3、互联网&5G：阿里云游戏平台推出，微软云游戏服务定价公布，5G 布局加速推动大屏云游落地。17 日，阿里巴巴云游戏平台 PaaS1.0 发布， PaaS1.0 将深耕云游戏基础设施、底层系统软件技术和应用场景技术，整合阿里巴巴电商、金融、服务、内容等互联⽹应用对接云游戏消费场景；此外微软于本周二推出云游戏服务—Xbox Game Pass Ultimate，月费 14.99 美元，新用户首月 1 美元。我们认为国内 5G 加速布局将推进云游戏落地，从国内来看大屏云游戏将是云游戏落地的第一个场景。大屏在游戏视觉、交互和内容方面有差异化优势。持续推荐芒果超媒、新媒股份、顺网科技、号百控股。 4、数字阅读&出版：番茄小说发布 8 月报告，数字阅读用户快速增长。番茄小说发布8 月报告，平台月收超 3 万的作家 101 人，同比增加 60.3%，月收超 1 万的作家 417人，同比增 60%，平台内最受欢迎的题材为都市/现代言情。截至 6 月，番茄小说与七猫小说的 MAU 已分别达到 5121 万和 4950 万，免费阅读的兴起正带领数字阅读行业二次增长。持续坚定推荐掌阅科技（公司当前市值对应 2021 年不足 30 倍，处于价值底部），中信出版（关注三四季度业务持续回暖），关注新经典。 5、电影：国庆上座率进一步放开至 75%，继续看好票房复苏。15 日，中国电影发行放映协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南》（第三版），原则上影院每场上座率不得超过 75%，此前发布的第二版规定每场上座率不得超过 50%。该指南将于9 月 25 日起实施，国庆档首部影片《夺冠》（25 日上映）即适应此政策。回顾去年国庆档（7 天）累计票房 43. 8 亿，观影人数突破 1 亿，而今年国庆档期较去年更多一天，目前已有八部影片定档，此外叠加海外疫情不确定性导致境外出游人数预计降低，继续看好国庆档票房继续复苏。重点推荐动画电影龙头光线传媒、猫眼娱乐、万达电影、横店影视。 【风险提示】行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险；解禁减持风险。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519060002 夏洲桐 xiazhoutong@csc.com.cn 18717704559 SAC 执证编号：S1440520050003 发布日期： 2020 年 09 月 20 日 市场表现 相关研究报告 2020/09/13 本周观点：7 月梯媒数据同比持续高增，行业复苏超预期；市场波动中把握各子行业优质龙头公司 2020/09/06 本周观点：重点影片陆续定档看好电影市场票房复苏，关注芒果超媒电商业务布局 2020/08/30 本周观点：中报业绩分化，游戏、互联网视频如期高增长，梯媒、出版环比复苏，电影市场回暖超预期 2020/08/23 本周观点：分众传媒中报表现超预期，把握梯媒行业复苏周期；关注创业板注册制首批传媒及跨境电商公司 2020/08/16 本周观点：《八佰》口碑票房双丰收，关注影视行业边际反转及格局变化，持续推荐中报业绩高增标的 2020/08/09 本周观点：中报披露期关注高景气度下的游戏、视频、数字阅读板块及边际改善的营销、影视板块 2020/08/02 本周观点：ChinaJoy 引领 VR/AR、云游戏发展趋势，持续推荐游戏板块，关注营销、电影环比改善 -12%8%28%48%68%2019/9/202019/10/202019/11/202019/12/202020/1/202020/2/2020