传媒行业：分众传媒单季净利率回升至42%，关注双十一催化下营销板块机会；推荐季报增长确定性标的

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 分众传媒单季净利率回升至 42%，关注双十一催化下营销板块机会；推荐季报增长确定性标的 【市场走势回顾】 本周传媒板指下跌 2.86%，上证综指下跌 1.75%，深证成指下跌 2.99%，创业板指下跌 4.54%。本周板块涨幅前三：联建光电（31.85%）、宣亚国际（23.29%）、文化长城（16.38%）；板块跌幅前三：吉比特（-22.12%）、三七互娱（-15.32%）、豆神教育（-11.21%）。 【行业要点】 本周互联网行业重点新闻：1、23 日据路透旗下 IFR 最新报道，百度计划明年赴港二次上市；2、22 日晚据腾讯新闻一线报道，快手确定赴港上市并确定了美银以及摩根士丹利为保荐人，计划于 2021 年第一季度挂牌；3、据 36 氪，蚂蚁集团将于下周招股，于 11 月 5 日在港挂牌，比原计划的 11 月 6 日提前一天，目前公司的科创板 IPO注册和香港 IPO 均已获批，最快将于 11 月上旬挂牌科创板。 【板块观点】 1、游戏：1）吉比特公布三季度报告：吉比特前三季度实现营业收入 20.50 亿元（YOY+31.79%），归母净利润 7.95 亿元（YOY+18.62%），其中第三季度实现营业收入 6.40 亿元（YOY+32.20%），归母净利润 2.45 亿元（YOY+19.65%）。由于公司为《最强蜗牛》提供推广服务（计入营业成本）、三季度授权金摊销增加且从今年二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，推高营业成本；此外，公司于22 日公布股票期权激励计划草案，拟授予激励对象的股票期权数量为 72 万份，约占公告日总股本的 1.00%，激励对象共计 49 人，包括公司（含子公司）任职的董事、核心技术人员和核心业务人员，行权价格 407.09 元/份。2）SLG 四强全部上畅销10：由祖龙研发，腾讯独代的 SLG《鸿图之下》21 日上线，iOS 畅销平均排名 9名，目前腾讯、网易、阿里游戏、莉莉丝各一款 SLG 名列畅销榜前十。持续推荐子行业重点公司：掌趣科技（11 月《街霸》上线，股权激励落地在即）、三七互娱（《浮生妖绘卷》30 日上线，《云上城之歌》排名稳定上升）、完美世界（关注《梦幻新诛仙》上线节奏）、吉比特（《问道手游》流水回升，《摩尔庄园》Q4 上线）。 2、营销：分众传媒单三季度净利率回升至 42%，猿辅导再获 22 亿美元融资。分众前三季度营收 78.75 亿元，同比（YOY-11.57%），归母净利 22.02 亿元（YOY+61.90%），接近此前预告上限。其中单三季度营收 32.65 亿元（YOY+2.37%），归母净利 13.79亿元（YOY+136.77%）。其中单三季度楼宇营收 32 亿元，同比增长 20%，成本下行推动第三季度净利率回升至 42%，接近 2018 年水平。最新渠道抽样调研显示，双十一促销季来临天猫双十一和花呗大力投放成为电梯电视前二广告主，两者合计占比高达约 26%，单轮播放时长也上升至 1443s，环比+93s，广告主 23 个，环比+3 个。此外，今年在分众上投放较多的猿辅导上周再获 22 亿美元的融资，一级市场在线教育赛道获关注叠加品牌短期引爆需求，有望利好分众后续广告收入。重点推荐分众传媒（全年业绩有望持续超预期）、值得买（电商促销季导购受益）；关注华扬联众、天下秀、三人行、蓝色光标。 3、互联网&5G：芒果超媒内容壁垒进一步加筑：芒果 TV 发布 2021 年片单包含 70+部电视剧与 50+部综艺，电视剧包含《狂猎》等 5 部精品短剧（季风计划），综艺包括《姐姐 2》《明星大侦探 6》等多部高热度综 N 代，也包括《披荆斩棘的哥哥》等新节目，内容类型多样。此外，公司计划定增 40 亿用于内容制作，包括 35 部 S/A级自制及外购版权，内容护城河进一步构筑。关注公司内容电商“小芒”的业务进展。持续推荐芒果超媒（内容护城河加深，关注内容电商布局）、新媒股份。 4、数字阅读&出版：掌阅科技发布第三季度报告，前三季度实现营业收入 14.95 亿，（YOY+7.83%），归母净利润 1.66 亿（YOY+53.75%）。其中第三季度营业收入 5.15亿（YOY+5.74%），Q3 归母净利润 0.56 亿（YOY+26.11%）。关注公司定增节奏（已完成一轮反馈意见回复）。我们认为公司收入和净利润保持增长受益于掌阅平台在广告和会员变现力度持续加大。据艾瑞，9 月掌阅 APP 的月独立设备数为 1.27 亿，远高于第二名 QQ 阅读（0.73 亿）。持续推荐掌阅科技（公司当前市值对应 2021 年不足 30 倍，处于价值底部），中信出版（关注三四季度业务持续回暖），关注新经典。 5、电影：23 日由中国电影出品的抗美援朝题材电影《金刚川》上映，截至 25 日 10:00累计票房 2.64 亿，Q4 还有《风平浪静》《一秒钟》《晴雅集》《侍神令》等多部大片上映，看好圣诞、元旦档票房大盘，《唐人街 3》等 5 部影片已定档春节，行业内容供给充足，需求有望进一步复苏。重点推荐动画电影龙头光线传媒（动画电影全产业链布局完善）、猫眼娱乐（在线票务市占率 60%，《风平浪静》等多部参与影片定档）、万达电影（《唐人街探案 3》定档春节）、横店影视。 【风险提示】行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险；解禁减持风险。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519060002 夏洲桐 xiazhoutong@csc.com.cn 18717704559 SAC 执证编号：S1440520050003 发布日期： 2020 年 10 月 25 日 市场表现 相关研究报告 2020/10/18 传媒本周观点：分众、芒果三季报预告超预期，梯媒、在线视频高景气度延续；持续推荐季报业绩高增长标的 2020/10/11 传媒本周观点：8 月梯媒行业高增长延续，双 11 临近催化营销行业；关注三季报业绩超预期个股 2020/09/27 传媒本周观点：关注 Q4 营销旺季及电影国庆档，游戏 CP 与渠道议价权发生边际变化，重点推荐分众传媒、游戏龙头 2020/09/20 本周观点：梯媒高景气度延续，看好线下营销/电影/大众出版龙头公司持续改善；在美达成原则性共识 2020/09/13 本周观点：7 月梯媒数据同比持续高增，行业复苏超预期；市场波动中把握各子行业优质龙头公司 2020/09/06 本周观点：重点影片陆续定档看好电影市场票房复苏，关注芒果超媒电商业务布局 2020/08/30 本周观点：中报业绩分化，游戏、互联网视频如期高增长，梯媒、出版环比复苏，电影市场回暖超预期 -10%10%30%50%70%2019/10/252019/11/252019/12/252020/1/252020/2/252020/3/252020/4/252020/5/252020/6