基本面量化模型跟踪月报（2020年11月）：销售净利率带动上市公司ROE三季度改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·金融工程跟踪报告 销售净利率带动上市公司 ROE 三季度改善 ——基本面量化模型跟踪月报(2020 年 11 月) 主要结论 全部上市公司：销售净利率带动上市公司的 ROE 于 2020Q3 开始回升，当前处于合理估值区间，成交额震荡整理 全部上市公司 2020Q4 景气度继续回升。10 月官方制造业 PMI51.4（前值 51.5），非制造业 PMI56.2（前值 55.9）。非金融上市公司 2020Q3的 ROETTM 为 6.74%，略高于分析师预期的 6.34%。周期定位方面，当前处于全球康波周期萧条，中国人口周期下行，复苏于 2016 年的产能周期和复苏于 2019Q4 的库存周期，因新冠疫情及隔离措施一季度二次探底、二季度重新回升，上市公司的 ROE 于 2020Q2 见底，2020Q3 回升，主要是销售净利率带动 ROE 上行，预测四季度 ROE 继续上行。我们以剩余价值模型为基础对权益类资产进行估值，预测股权要求回报率从 2020Q2 的 10.96%下降到 2020Q4 的 8.04%水平。对万得全 A 指数 2020Q4 的内在价值估计为 5,408 点，当前处于合理估值区间。从 PB 分位数来看，截至 2020 年 10 月 30 号，万得全 A 指数PB 分位数为 37.02%，市场整体估值相对 9 月略微下降，且仍处于历史较低水平。市场成交额 10 月相对 9 月继续下降。 行业基本面量化模型跟踪：银行风险调整净息差跟随无风险利率回升、在当前房贷利率下行情况下地产销售有望回升，预测生猪价格从当前 37.43 元/千克下跌到 15 元/千克上下，预测玉米价格持续上涨 1、银行：预测银行的风险调整净息差跟随十年期国债利率回升，预测 2020Q4 为 1.33%，2020 三季报风险调整净息差为 1.29%。预测银行的 ROE 处于逐步下行过程，预测 2020Q4 的 ROE 为 9.35%，2020 三季报 ROE(TTM)为 9.69%； 2、房地产：由于我国 25-55 岁人口数量于 2018 年见顶后开始下行，长期利空房地产；短周期来看，房价同比上行、M2 同比上行、首套房贷利率下行，目前维持做多房地产行业。 3、农林牧渔：能繁母猪存栏量从 2019 年 10 月开始提升，根据生猪繁育规律，生猪出栏量从 2020 年 8 月提升，供给增加带来猪价下跌和农林牧渔行业整体 ROE 下降，预测生猪价格将下跌到 2022 年的 15元上下。玉米，需求端受益于生猪存栏增加，供给端由于厄尔尼诺现象今年大概率单产下降，价格将持续提升。 中信一级行业基本面与估值：市场整体估值有所回落，整体较低 从 2020Q4 的上市公司业绩预告数据来看，多数行业的景气度继续提升；估值方面，截至 2020 年 10 月 31 号，休闲服务、医药、食品饮料和电子的 PB 分位数超过 80%，市场整体估值相对上月有所下降。从产能周期、景气度和分析师预期视角，做多建材、家电和汽车。 综合配置建议：非金融上市公司三季度 ROE 改善，A 股估值合理。 金融工程研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 执证编号：S1440515020001 王程畅 wangchengchang@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520010001 发布日期： 2020 年 11 月 6 日 市场表现 相关研究报告 20.11.01 【中信建投金融工程】:A 股调整已近尾声——最新周择时观点 & 20201030 日报 20.10.25 【中信建投金融工程】:美总统辩论再下一城，选举结果再现迷局——最新周择时观点 & 20201023 日报 20.10.18 【中信建投金融工程】:美国大选临近，警惕市场二次避险——最新周择时观点 & 20201016 日报 -14%-4%6%16%26%36%2019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/30万得全A 1 金融工程研究 金融工程跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）基本面 ............................................................................................................................................................... 3 1.1、上市公司整体概览 .................................................................................................................................. 3 1.2、行业基本面 .............................................................................................................................................. 5 1.3、银行 .......................................................................................................................................................... 7 1.4、房地产 ...................................................................................................................................................... 9 1.5、农林牧渔 ................................................................................................................................................ 10 二）估值 .........................................................................................................................................