2021年A股市场展望：新格局，新规划，新制造，新消费

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2021 年 A 股市场展望：新格局，新规划，新制造，新消费 增长与政策“一进一退”，把握阶段性、结构性机会 2021 年疫情影响将“渐行渐远”，但增长修复与政策退出“一进一退”。在此背景之下，我们对股市整体持相对中性看法，根据疫情影响、增长与政策节奏等重点把握阶段性和结构性表现是关键。我们看好产业升级、消费升级、数字化转型、绿色发展等结构性主线，中国仍是全球寻找中长线成长机会的重要平台。主要逻辑如下： 1） 盈利恢复到双位数增长，市场有一定预期。2021 年疫情对中国及外部的经济影响逐步减小，2021 年中金宏观组判断经济增长将在低基数上反弹至 9%左右，驱动上市公司收入扩张与利润率扩张。我们自上而下预计 A 股盈利在 2021 年将增长 15-20%。目前沪深 300 前向12 个月市盈率 12.6 倍，市净率 1.3 倍，均接近历史均值，所隐含的风险溢价水平处于近年中低位，对增长复苏有一定的预期。 2） 宏观流动性逐步中性偏紧，股市流动性可能仍有一定支持。在 2020年的显著信贷扩张后，2021 年可能会迎来“紧信用”。不过，受益于居民资产配置更多倾向金融资产、海外资金仍可能关注人民币资产等趋势，股市流动性仍有一定支持。A 股市场正在继续呈现“机构化”、机构“头部化”、投资风格“基本面化”的特征。 3） “新、老”分化继续，结构性趋势值得关注。数字化转型加速，“新中国制造”初露峥嵘，“消费升级”异彩纷呈，“绿色发展”大行其道。十四五规划第一年，“双循环”新发展格局初现雏形，加速中国经济结构转型与升级。全年来看，成长仍可能是制胜的关键。 从节奏上看，当前增长复苏仍是主导资产价格的交易主线，“新、老”更偏均衡，港股可能暂时优于 A 股。待增长预期更加充分、政策加快退出节奏，市场整体表现可能受到抑制，估计这个时间点可能会是在明年上半年。疫情影响虽然逐步消退，但节奏可能并不均衡。这也可能会影响不同时间点、不同地区、不同行业、不同类别资产价格的相对表现。 主题和行业配置：阶段性机会，结构性方向 我们 2020 年以“新”携“老”、“新经济为主线”的配置建议取得了较好的效果。当前复苏深化交易可能仍将占主导，我们综合行业分析员对基本面的判断、估值以及仓位等因素，建议未来 3-6 个月三条行业主线：1）消费中估值依然不高、景气程度可能进一步改善的行业，包括家电、汽车、轻工家居等；2）部分景气程度在改善的先进制造业，包括新能源、新能源汽车产业链、部分科技硬件等；3）部分估值低、预期可能在改善的周期板块，包括部分资本品、化工、龙头券商、保险、部分原材料等。我们相对看淡行业结构偏差的原材料、疫情仍可能会压制表现的部分交通运输等。主题方面，我们推荐关注如下五大主题：1）“锦上添花”复苏深化主题：伴随经济复苏深化景气进一步改善支持股价表现；2）“否极泰来”主题：股价、估值、预期都偏低，但下行风险小，可能有反弹或反转的个股；3）“新中国制造”：疫情检验了中国制造业的韧性和竞争力，中国制造正在从“三低一弱”（低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌）走向“三高一强”（相对高附加值、高技术含量、高质量、强品牌）；4）“消费升级”：借助“新技术”，泛消费领域各类基于“新客群、新渠道、新产品、新模式”的消费异彩纷呈；5）绿色发展，各主题个股梳理参见图 81-85。我们基于 3-6 个月的判断并综合行业观点更新了 A 股的模拟组合，参见图表 80。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 联系人 何璐 SAC 执证编号：S0080120010032 SFC CE Ref：BQB821 lu5.he@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 2020 年下半年 A 股展望：有“惊”无“险” (2020.06.15) • 市场策略 | 2020 年十大预测：“新”为主线，“老”择时机 (2020.01.02) • 市场策略 | 2020 年 A 股市场展望：以“新”携“老” (2019.11.04) 市场策略研究 2020 年 11 月 9 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 11 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 宏观与政策：“增长进，政策退” ....................................................................................................................................... 5 经济增长：疫情“渐行渐远”，低基数下的高增长 .......................................................................................................... 5 通胀：PPI 修复，CPI 缓慢回升 ........................................................................................................................................ 5 政策：从“非常态”到“常态化”过渡，影响资产价格节奏 .............................................................................................. 5 改革：挖潜力、提效率，助力“双循环” ..................................................................................................................... 6 海外：疫后的非均衡复苏 ................................................................................................................................................. 6 风险因素：政策退出、债务问题、中美关系、物价 ..................................................................................................... 7 盈利增长：低基数上的高增长 ...........................................