戴军（大成基金）投资风格分析：聚焦两类核心资产，平衡优选持续迭代

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 投资价值分析报告 聚焦两类核心资产 平衡优选持续迭代 2020 年11 月11 日 戴军（大成基金）投资风格分析 戴军先生，现任大成基金的基金经理，具有超过 5 年的基金组合管理经验，目前共管理 3 只公募基金，总管理规模约 52.1 亿元，历史业绩表现优秀。整体呈现出“平衡优选”的投资风格，风格层面，聚焦关注两类核心资产：价值中枢回归型和细分产业成长型。行业层面，中长期聚焦于内需市场和产业升级方向；在构建组合时，尤其注重上市公司本身的行业竞争力。  戴军先生现任大成基金的基金经理，具有超过 5 年的基金投资经验，目前共管理着 3 只基金，总管理规模约 52.1 亿元，历史业绩表现优秀。  投资框架：整体呈现“平衡优选型”的投资风格。风格层面，聚焦关注两类核心资产：价值中枢回归型和细分产业成长型。行业层面，中长期聚焦于内需市场和产业升级方向，具体来说长期将消费服务、医疗健康、核心制造、科技互联娱乐作为自己重点配置的方向。此外，也会视宏观经济对金融地产等周期性行业进行一定的配置。在构建组合时，注重个股的行业竞争力。  历史业绩：截至 2020 年 11 月 6 日，戴军所管理的大成优选在其任职至今收益表现排名同类前 15%，年度收益稳健，长期业绩优秀，大幅跑赢各类指数。自戴军任职以来的每一个自然年度（2016-2019 年），业绩均超越比较基准和中证偏股型基金指数，体现了戴军能够适应不同市场风格的优秀管理能力。  将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：戴军在大多数市场情况下的表现均优于中证偏股型基金指数。尤其是在市场下跌时，优势更为明显。  与中证偏股型基金指数相比，大成优选在各自然年度（2016-2020 年）及市场调整幅度较大的阶段（二次股灾、熔断、熊市、快速下行期、震荡期、疫情影响期）的回撤均相对更小，风险控制水平优秀，抗跌性较强。  大类资产配置：较少进行主动择时，部分较大的仓位变动来源于规模的变化，也会在市场极端情形下适时调整。  大小盘风格：任职期间，大成优选的持仓基本呈现相对均衡的市值风格。  行业配置：大成优选在戴军任职期间，对消费的配置比例一直处于相对较高的水平；对医药和中游制造板块也一直维持着较为稳定的配置比例；近年来减少了对周期板块的配置，增加了对金融地产板块的配置；近期增加了对中游制造板块的配置；对 TMT 的配置比例一直处于较低的水平。  从大成优选的历史重仓股在所属行业内的市值排名来看，戴军所重仓的股票市值大多在行业内排名前列，一定程度上体现了这些重仓股在行业内均具有较强的竞争力。  风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 包羽洁 86-010-5778-2849 baoyujie@cmschina.com.cn S1090519020002 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 基金经理 1、基金经理简介 戴军先生，金融学硕士。2011 年 6 月加入大成基金管理有限公司，历任研究员、行业研究主管等职务；2015 年 5 月起任基金经理，现任研究部副总监兼基金经理；2018 年起担任全国社保理事会基本养老保险组合经理。  具有超过 5 年的公募基金组合管理经验；  目前共管理着 3 只基金，总管理规模约 52.1 亿元，历史业绩表现优秀； 表 1：戴军在管基金情况概览（截至 2020 年 11 月 6 日） 基金代码 基金简称 投资类型 基金成立日 任职日期 基金规模 （亿元） 任职业绩（%） 任职业绩 同类排名 160916 大成优选 偏股混合型 2012-07-27 2015-05-21 42.61 84.44 69/457 160921 大成多策略 灵活配置型 2016-08-19 2016-08-19 4.32 66.63 377/995 002319 大成一带一路 灵活配置型 2017-06-02 2017-06-02 5.15 93.32 334/1379 数据来源：Wind，招商证券 注：在管理大成优选与大成多策略时，戴军起始均有约一年的时间与石国武共同管理；基金规模截至 2020 年三季度末。 *大成多策略曾为定增策略产品，后转型。 2、投资框架  投资理念：关注两大类核心资产+多策略增厚收益 戴军整体呈现“平衡优选型”的投资风格，并适度运用多策略工具增添绝对收益。在构建组合时，重点关注两大类核心资产，这两大类资产约各占组合权重的 30-40%，共占比 80%左右。  价值中枢回归型：指的是成熟期龙头公司基本面或者估值的中枢回归。此类股票风险收益特征是下行空间有限，上行空间适中，依靠对公司持续深入的跟踪研究，在基本面见底或历史估值中枢以下买入，期待可预见的积极因素变化带动其价值回升，在合理或偏高位置卖出。对于这类资产，戴军要求在未来的一年中可以预期股价和基本面共振。  细分产业成长型：指的是新兴产业中细分成长股突破市值中枢的上涨。此类股票风险收益特征是下行和上行空间都较大，对选股的胜率和跟踪研究要求较高，可以选择在市场未充分发掘其优秀质地或成长性时买入，期待积极进取的管理层带来经营指标的持续增长，在成长遇到瓶颈或市值偏高时卖出。对于这类资产，戴军要求未来 3-5 年收入、利润、市值可以翻倍。 qRoNoQxOpOrRoRsRrOmQrQ6M8QaQtRqQmOnNfQpOrQlOpOnP7NmOpNuOqRpOxNoMqQ 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 除了重点投资于上述两大类核心资产外，戴军还会进行一些多策略增强的操作，包括股指期货、定增策略、回购、打新、大宗、套利策略等。戴军具备一定的量化统计基础，对股指期货、定增、大宗等策略均较为了解。在大成优选组合中，在力所能及的范围内有 10-15%的仓位采用了上述的收益增强策略，提升了资金利用效率和组合的绝对收益水平。  行业配置：重点聚焦内需市场和产业升级方向 在行业配置时，戴军重点聚焦于内需市场和产业升级方向，长期将消费服务、医疗健康、核心制造、科技互联娱乐作为自己重点配置的方向。此外，也会视宏观经济对金融地产等周期性行业进行一定的配置。  选股理念：行业竞争力是核心 戴军认为，竞争力指标可以反映公司的本质能力，同时更具有持续性。以竞争力出发挑选上市公司，可以最大程度避免个体风险和常识性错误。因此，戴军十分注重上市公司的行业竞争力，会从每个行业中筛选竞争力排名前三的公司，构建出包含 200 多只个股的基础股票池。 对竞争力的衡量是一个定性和定量结合的过程，包含但不局限于以下几个要素：业内认同度高、管理层有目标追求和灵魂、民企或者强势国企、历史诚信、能力可以得到财务数据的验证。 基础股票池中的行业分布较为广泛均衡，对各类一级行业均有所涉及。戴军会对基础池中的公司进行持续深入的研究跟踪，不断进行迭代和更新。基础股票池中的股票一旦满足“价值中枢回归型”或“细分产业成长型”的条件，就会