中小盘-教育年度策略报告：中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·中小公司&教育深度·2021 年投资策略报告 中小盘的复盘与思考，新兴产业看好医美、教育 ——中小盘&教育年度策略报告 过去两次牛市中，中证 1000 都大幅跑赢沪深 300，2007 年中证1000 超额收益（相对于沪深 300）41%，2015 年中证 1000 超额收益 71%。而在随后的两轮熊市中，表现却并不一致，2008-2010年中证 1000 跑赢沪深 300，而 2016-2019 年中证 1000 却连续跑输，我们认为这两轮熊市中小盘的不同表现主要有两方面的原因：中小盘前期高估值的消化、并购重组爆发带来商誉减值。站在目前时点，中小盘的估值消化已经基本完成，18、19 年大额商誉减值后商誉减值的风险也大幅降低。 我们以全年成交额/年末市值（A 股采用流通市值）的方式定义年度换手率，罗素 2000 的年度换手率与标普 500 之比自 2010 年起在持续提升，反映美股小盘股的交易活跃程度增加，中证 1000的年度换手率与沪深 300 之比相较美股要高很多，数值在 2017、2018 年有所下滑，但 2019 年重拾升势，反映 A 股小盘股的交易活跃的韧性。中证 1000 与沪深 300 的年收益率以 1-4 年的周期交替领先，中证 1000 共有 6 年跑赢沪深 300，其中中证 1000 最长的一次连续领先为 2007-2010 连续 4 年，最长的一次连续落后为2016-2019 年连续 4 年，而美股最长为 5 年，本次中小盘公司的低迷表现已持续较长时间。 我们对 2019 年以来涨幅靠前的公司进行研究，归纳出三大驱动因素：①大行业小公司格局下的集中度提升；②国产替代；③消费升级。中小盘重点推荐标的：江苏神通、富春股份、麦格米特、洲明科技、锐明技术、亿嘉和、春秋电子、华荣股份、捷捷微电。 医美：黄金赛道，与时间赛跑。2019 年我国医美市场规模达 1436亿元，过去 3 年行业 CAGR 超 20%，每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为 14.5，远低于韩国（89.2）、美国（52.2）、日本（28.1），伴随 95 后、00 后爱美观念加深、对医美接受度更高，消费升级下医美行业未来增长潜力巨大。产业链中我们最看好进入门槛较高的医美上游领域，尤其是注射用玻尿酸、肉毒毒素生产商，相关标的看好爱美客、华熙生物、昊海生科。 教育：疫情后时代下，如何看待在线教育的未来？作为教育行业非线性增长的细分领域，在线教育凭借在线双师大班、AI 互动课的产品创新建立了新的学习模式。1）我们预计 2020 年头部网课公司收入将达到 100 亿元级别，2 超（猿辅导、学而思网校）+2强（跟谁学、作业帮）+N 新秀（有道、新东方在线、大力教育）竞争格局持续，在前端新生获客成本居高不下情况下，后端的续费率竞争将成为各家 PK 的核心领域，未来行业集中度有望进一步提升。2）从烧钱获客走向口碑获客是在线教育行业渗透率从目前 5%提升到 15%-20%的核心，获客将从漏斗型转向网状获客。 中小公司&教育研究 叶乐 秦基yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 qqinq021-执业秦基栗 qinjili@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440518100011 发布日期： 2020 年 12 月 07 日 上证指数、深证成指走势图 创业板指、中小板综走势图 中小公司研究 中小公司深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 复盘中小市值 ........................................................................................................................................................... 1 两轮牛熊揭示风格切换周期 ........................................................................................................................... 1 两轮熊市中小盘股不一样的表现 ................................................................................................................... 5 对比美股市场，小盘股真的被边缘化了么？ ....................................................................................................... 8 如何选股？ ............................................................................................................................................................. 10 中小盘推荐标的 ..................................................................................................................................................... 15 医美：黄金赛道，与时间赛跑 ............................................................................................................................. 17 医美行业未来增长的三大驱动力 ................................................................................................................. 17 上游为医，下游为美，医美上游竞争格局远好于下游 .............................................................................. 20 国产注射玻尿酸三巨头对比：爱美客、华熙生物、昊海生科 .................................................................. 22