食品饮料行业：白酒经销商大会陆续召开，继续看好白酒板块

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包含香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 白酒经销商大会陆续召开，继续看好白酒板块 上周要点：  上周 A 股保持平稳，上证指数收于 3396.56 点，周变动 0.05%。食品饮料板块周变动-0.68%，表现弱于上证指数 0.73 个百分点，位居申万一级行业分类第 20 位。  上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品（3.85%）、黄酒（-0.29%）、白酒（-0.53%）、其他酒类（-0.81%）、乳品（-1.56%）、啤酒（-1.94%）、葡萄酒（-3.31%）、软饮料（-3.94%）、肉制品（-3.98%）、食品综合（-4.78%）。  白酒观点：茅台、汾酒、酒鬼酒经销商大会继续释放积极信号 贵州茅台经销商大会 12 月 21 日召开，据微酒网报道，公司在会上披露贵州茅台有可能提前完成 2020 年度目标任务，并对十四五工作定调 6 稳（基础、品质、政策、市场、价格、发展）及优化工作策略全力统筹提质增效。 山西汾酒经销商大会 12 月 26 日召开，据微酒网报道，公司圆满完成 2020 年增长目标，对于十四五给出更明确规划，包括五大改革和三大阶段与目标，力争十四五期间完成 1357全国化布局（1+3：陕西大本营+鲁豫、陕蒙、京津冀华北；5 小板块：江浙沪皖、粤闽琼、两湖、东北、西北；7 个机会型市场：四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏）。 酒鬼酒经销商大会 12 月 27 日召开，据微酒网报道，公司2020 年已实现全国地级市覆盖率突破 60%、省内县级市场覆盖率超 70%，全年新开酒鬼酒专卖店近 100 家、新开内参专卖店超 60 家；并对 2021 年提出较高目标，2021 年定义为创新突破年，力求实现省外地级城市覆盖率 100%、省内县级城市覆盖率 100%、偏远地级市覆盖率不低于 90%。 旺季降至，名酒频提价，需求紧俏。根据微酒网信息，今世缘发布提价公告，2021 年 1 月至 3 月，每月 1 日起按 10 元/瓶上调国缘四开出厂价，同步上调终端供货价、团购价及零售价；水井坊发文对旗下大单品臻酿八号 52 度产品提价，建议零售价从 478 元/瓶调整至 498 元/瓶；古井贡酒年份原浆古 20 于 2020 年 12 月 16 日起，在原有价格基础上开票价格上调 20 元/瓶，调价后各渠道价格体系相应调整。旺季将至，酒企通过提价来刺激渠道积极打款，对旺季销售及 21年开门红有正面帮助，另一方面，通过提价后的利润分配能够更好地增厚渠道利润，提升经销商的积极性。 酒企十四五规划陆续出炉，目标积极。年关将至，各大酒企 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519020001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100010 周金菲 zhoujinfei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520040002 发布日期： 2020 年 12 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -12%8%28%48%68%88%2019/12/192020/1/192020/2/192020/3/192020/4/192020/5/192020/6/192020/7/192020/8/192020/9/192020/10/192020/11/19食品饮料上证指数食品饮料 1 食品饮料 集中召开会议，商讨十四五增长规划。从已经公布规划的酒企看（信息源自微酒网），国窖十四五规划到2025 年营收要突破 400 亿，预计未来 5 年 CAGR 接近 30%；古井贡酒到 2024 年实现营收超 200 亿，预计未来 5 年 CAGR 超 16%。其他酒企十四五规划仍在陆续出炉中，头部白酒企业对十四五增长目标普遍积极（10%+增速，远高于行业低个位数增长），行业向头部公司集中趋势不变，头部白酒企业享受行业集中度提升和自身产品结构升级的双重红利，未来五年仍有望保持稳健增长。 持续推荐白酒板块。在未来的 2-3 个季度，白酒板块在确定性的盈利改善通道中，趋势向好，需求回暖，业绩确定性逐季改善。2021 年是十四五开局之年，各大酒企预期会设定开门红。2021 年春节较晚，备货更多体现在 Q1，低基数下，白酒将会迎来连续 4 个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。 拉长来看，白酒行业依旧是最好的赛道，白酒行业需求向好的趋势不会发生变化、市场份额向头部名优白酒企业集中趋势不会发生变化消费升级下产品结构的优化趋势不会发生变化，未来四到五个季度白酒企业业绩向好的预期不变。从推荐标的看，我们坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，山西汾酒，洋河、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。  2021 年食品饮料板块投资机会策略：回归消费本源，紧握优质赛道 回归消费本源，短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性 1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等，催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河、酒鬼酒等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用，龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确，新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的，如安井、绝味等。 2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势，不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程，结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（一二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段。不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性。例如新生活方式、行业集中度变化等等。 3、未来投资机会应立足产业趋势，回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的。我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会。包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；4、便捷需求，对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率。 总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计 2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求