新世纪评级-对公贷款信贷资产支持证券（CLO）产品市场运行状况与展望

专题研究 对公贷款信贷资产支持证券（CLO）产品市场运行状况与展望 债券结构融资部 谈俊 曲洪泽 孙少威 摘要： 2020 年 1-11 月，市场发行对公贷款1为基础资产的信贷资产支持证券（CLO）产品 16 单，发行规模 844.99 亿元。其中，小微贷款 CLO 产品 5 单，发行规模合计 202.08 亿元。本文从 CLO 产品的发行情况、证券特征、基础资产特征和资产表现情况等方面介绍并分析 CLO 产品的市场运行状况。 一、CLO 产品的市场概况 （一）CLO 发行规模情况 自 2012 年资产证券化重启以来，2014-2015 年期间我国 CLO 产品发行规模猛增，发行规模占同期信贷资产支持证券的 75%以上，成为当时银行间市场份额最大、增长速度最快的一类产品。截至 2020 年 11 月末，CLO 产品已经累计发行 272 单，累计发行规模达到 11346.87 亿元。近年来随着个人住房抵押贷款、汽车贷款等零售类贷款为基础资产的信贷资产支持证券的快速增长，CLO 产品的发行规模占比逐年下降，近两年其发行规模占同期信贷资产支持证券的比重在10%左右。 2019 年 CLO 产品发行 21 单，较上年增加 1 单；当年发行规模 891.56 亿元，较上年下降 9.08%。2020 年 1-11 月，CLO 产品发行 16 单，较上年同期减少 3单；发行规模 844.99 亿元，同比增加 3.30%。整体来看，近年来 CLO 产品发行单数呈现走低趋势。 图表 1 CLO 产品历史发行情况 1 注：对公贷款包括微小企业贷款，小微贷款会涉及向个人发放的用于生产经营活动的贷款。 2005200620072008201220132014201520162017201820192020年1-11月发行规模（亿元）4257136206163782,1773,1281,4371,205981892845发行单数（单）1135355076422920211601020304050607080 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000发行规模发行单数新世纪评级版权所有专题研究 数据来源：wind，新世纪评级整理 目前 CLO 的基础资产类型主要包括企业贷款2和小微贷款两类。为盘活金融机构小微信贷资源，国家各部委及监管层面持续出台各项政策，鼓励金融机构开展试点信贷资产证券化、信贷资产转让和收益权转让等业务，推动银行业小微企业金融服务高质量发展。目前来看，在国内经济下行压力加大及后疫情阶段，小微企业能获得持续的信贷和税收等多方面的政策支持，有助于改善其金融服务环境及质量。2019 年小微贷款 CLO 产品发行 4 单，发行规模 94.80 亿元；2020 年1-11 月，小微贷款 CLO 产品发行 5 单，发行规模 202.08 亿元。截至 2020 年 11月末，小微贷款 CLO 产品已累计发行 19 单，累计发行规模 447.21 亿元。整体来看，小微贷款 CLO 发行单数近年保持稳定，而发行规模有较大增长，鉴于小微贷款 CLO 零售资产的高度分散特性及产品具备的超额利差等优势，且随着金融机构对普惠型小微企业贷款投放增长及资产转出需求，未来该产品将有较大发展空间。 图表 2 小微贷款 CLO 产品发行情况 数据来源：wind，新世纪评级整理 图表 3 企业贷款 CLO 产品发行情况 2 注：企业贷款 CLO 不包括以微小企业贷款作为基础资产的 CLO 产品，下同。 2014201520162017201820192020年1-11月发行规模（亿元）5.3124.665.307.03108.0494.80202.08发行单数（单）12115450123456 - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00发行规模发行单数2014201520162017201820192020年1-11月发行规模（亿元）2,172.083,103.081,432.191,197.79872.52796.77642.91发行单数（单）4974412815171101020304050607080 - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00发行规模发行单数新世纪评级版权所有专题研究 数据来源：wind，新世纪评级整理 从月度发行节奏来看，近年来 CLO 产品主要集中在下半年发行。 图表 4 CLO 产品月度发行单数情况 数据来源：wind，新世纪评级整理（统计截至 2020 年 11 月末） （二）CLO 发起机构的分布情况 截至 2020 年 11 月末，已发行的 272 单 CLO 产品的发起机构总共涉及 91 家金融机构，其中包括 3 家金融资产管理公司，其余的发起机构则涵盖了政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行以及外资银行。 从发行单数来看，截至 2020 年 11 月末，CLO 产品发行单数排名前三的金融机构分别为城市商业银行、股份制商业银行和政策性银行，分别发行 89 单、79 单和 37 单，占总数的比重分别为 32.72%、29.04%和 13.60%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年5242130433962017年1243141230352018年1011021332242019年0022213033322020年10300210216012345678910发行单数2016年2017年2018年2019年2020年新世纪评级版权所有专题研究 图表 5 CLO 产品发起机构累计发行单数分布（单位：单） 数据来源：wind，新世纪评级整理（统计截至 2020 年 11 月末） 注：银行分类以银保监会 2019 年末公布的分类为准，下同。 从发行规模来看，股份制商业银行、政策性银行和城市商业银行发行规模占比分别为 31.81%、25.65%和 19.70%。 图表 6 CLO 产品发起机构累计发行规模分布（单位：亿元） 数据来源：wind，新世纪评级整理（统计截至 2020 年 11 月末） 国有大型商业银行作为 CLO 发起机构 2019 年发行 7 单 CLO 产品，而 2020年 1-11 月发行 3 单，发行单数较往年有所减少；股份制商业银行及城市商业银行发行单数相对稳定，发行金额略有提高；农村商业银行和政策性银行 2019 年股份制商业银行, 79, 29.04%政策性银行, 37, 13.60%城市商业银行, 89, 32.72%国有大型商业银行, 36, 13.24%农村商业银行, 22, 8.09%金融资产管理公司, 6, 2.21%外资银行, 3, 1.10%股份制商业银行, 3609.47 , 31.81%政策性银