详解CPI通胀预测：抽丝剥茧看通胀

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 抽丝剥茧看通胀 ——详解 CPI 通胀预测 猪价将步入下行周期，但本轮下行速度或慢于以往。能繁母猪存栏快速恢复，高利润的驱动下规模化养殖企业的产能将继续扩张。但能繁母猪存栏中三元猪占比偏高，且非洲猪瘟的影响未消退。我们预计 2021 年生猪均价或从 2020 年的 34 元/千克回落到 2021 年的 28 元/千克左右，大幅高于 18 年 10 元左右的低点。2021 年还将迎来基期轮换，被动走高的猪肉名义权重将被修正，猪价对 CPI 的拖累或将降低。 玉米大豆难再大幅单边上行，主粮价格涨幅有限。玉米国内供求紧平衡或继续，但进口量或进一步上升，而种植净利改善也有助于产能扩张。大豆全球供需紧平衡或亦难明显好转，受拉尼娜影响，南美供给不确定性仍存，而中国生猪产能继续恢复叠加美国生物柴油扩产或将提振大豆需求。但近期玉米和大豆价格上涨较快，已部分反映供求紧平衡，CBOT大豆非商业净多头头寸已攀升至历史最高，未来获利了结压力或较大。预计 2021 年玉米和大豆价格或将高位震荡，而主粮丰产、自给率高、库存充裕，小麦和水稻价格或难趋势上行，且主粮对 CPI 粮价影响较大，粮价对 CPI 的贡献或保持平稳。 疫情对非食品 CPI 的负面影响或逐渐减弱。我们预计疫情继续缓和，就业与收入改善，乘数效应作用下，需求将加速追赶供给，CPI 非食品消费品或随 PPI 回升，房租同比有望转正，旅游需求进一步回暖。 我们维持年度展望报告中的预测，预计 2021 年 CPI 同比全年均值在 1.0%左右，4 个季度的均值分别为 0.2%、1.3%、1.1%、1.6%。非食品通胀温和意味着货币政策不具备大幅收紧的前提，但总体 CPI 低迷主要受猪价拖累，货币政策也难因此而大幅放松。 分析员 黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 Wenjing.Huang@cicc.com.cn 分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988 wenlang.zhang@cicc.com.cn 分析员 彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892 wensheng.peng@cicc.com.cn 相关研究报告 • 宏观经济 | CPI 逐步走出低迷，PPI 同比先升后降 (2021.01.11) • 宏 观 经 济 | 近 期 政 策 有 利 于 人 民 币 汇 率 稳 定 (2021.01.10) • 宏观经济 | 解码对美出口数据的困惑 (2021.01.10) • 宏观经济 | 2021，还债压力有多大？ (2021.01.07) • 宏观经济 | 货币政策何去何从？ (2020.11.22) 宏观经济研究 2021 年 1 月 13 日 中国宏观专题报告 中金公司研究部: 2021 年 1 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 猪价下行周期的影响有多大？ ............................................................................................................................................. 3 粮食 CPI：玉米大豆难继续单边上行，主粮涨幅有限 ......................................................................................................... 5 非食品 CPI：疫情负面影响逐渐减弱 ................................................................................................................................... 8 CPI 通胀温和，对货币政策影响不大 ................................................................................................................................... 9 图表 图表 1: 能繁母猪存栏已连续 6 个月同比正增长 ...................................................................................................................... 3 图表 2: 畜牧养殖上市公司利润高增，产能扩张明显 .............................................................................................................. 3 图表 3: 2021 年 CPI 猪肉同比或延续低位 ................................................................................................................................... 4 图表 4: 国内玉米库存和库存消费比处于低位 .......................................................................................................................... 6 图表 5: 国内主要农产品期货价格 .............................................................................................................................................. 6 图表 6: 小麦和稻谷库存消费比处于历史高位 .......................................................................................................................... 6 图表 7: 国内外玉米价差转正 ...................................................................................................................................................... 6 图表 8: 玉米进口超过配