复苏之路：2021市场展望

智现在 · 致未来复苏之路2021年市场展望投资者洞察复苏之路：2021年市场展望1© 2020 Mercer LLC. 版权所有。新冠疫情的局部爆发迅速演变为全球流行病，使许多医疗系统不堪重负，造成大量死亡和苦难。为了减缓疫情传播，某些政府采取了不同程度的封锁和限制措施。这在2020年上半年重创了全球经济，经济增长放缓超过30%1（经过季节调整的年率SAAR）⸺比2008/2009年全球金融危机期间的经济衰退更为严重。 随 着 封 锁 措 施 的 解 除，经 济 活 动迅 速 恢 复 ，实 现 经 济 增 长 的 大幅 反 弹 。然 而 ，这 种 明 显 的 反 弹与 经 济 基 本 面 无 关，而 是 完 全 来自于重新开放自然增长的经济活动。进入2021年，未来经济增长的确切情况较难预测，但我们预计全球经济将延续强劲的增长势头，收复失地，特 别 是 大 规 模 疫 苗 接 种 的 可能性越来越大。政府可能会继续帮助消费者和企业实施援助措施，预计央行也会尽其所能提供支持，通过宽松的金融环境来巩固经济活动。¹ 彭博经济全球GDP增长衡量：2020年前两个季度的累计增长率一个较大的不确定因素是各经济体是否能恢复到疫情前水平，发达国家的经济是否受到了永久性的伤害？现在定论还为时过早。债务增加可能会在未来几年阻碍经济发展，而加速的技术发展和使用可能最终推动经济增长。无论是否存在永久性的损害，这些经济体复苏后的状态都将变得和过去不同，一些行业和企业将获得成功，另一些则会失败或淘汰。新冠疫情导致的封锁带来的一项长期影响是结构性变化的加速。中国和东亚部分地区的增长模式与世界其它地区不同，封锁开始较早所以比欧洲和美国更有效地控制了疫情。中国在2020年第一季度经济活动急剧缩减后，经济已经即刻开始复苏。事实上，中国很快突破了疫情前的增长水平，现在正稳步恢复到无疫情影响下应达到的水平。但是，并不是所有新兴国家都有这种增长模式⸺拉美国家表现不佳，并且未来的发展看起来也要艰难得多。印度的经济因为封锁和持续的限制而遭到重创，俄罗斯也受到了油价下跌的沉重打击。我们预计，许多新兴市场（不包括中国）大体上将遵循发达国家的复苏轨迹。尽管近期新一波新冠疫情将在短期内减缓一些经济活动，但不太可能导致像2020年初那样大规模的封锁。预计2021年初疫苗的落地应该能够让危机期间受影响最严重的行业得以迅速复苏。尽管疫苗不能一蹴而就地解决问题，但应该会给人们带来信心，并刺激总体需求。受2020年影响的2021年受2020年影响的2021年全球经济各地区深入洞察市场展望货币政策展望1461210我们预计，到2021年 底，发 达 经 济 体总 体 将 恢 复 到 新冠 疫 情 前 的 水 平，美国将比大多数欧洲 国 家 更 早 重 回2019年底水平。纵 观 历 史 ，史 无 前 例 的 事情 时 有 发 生 。当 然 ，2 0 2 0年已经证明了这一点。复苏之路：2021年市场展望2© 2020 Mercer LLC. 版权所有。随着全球经济收缩，劳动力市场陷入混乱，并伴随着工资增长压力，2020年通货膨胀呈下降情况。我们预计2021年通胀率将维持在较低水平，因为新开放的产能将迅速匹配需求端，不会导致持续的商品价格压力。此外，在失业率较高的情况下，工资不太可能出现实质性增长⸺而这是通胀持续上升的一个关键因素。从更长远的角度看，我们有充分的理由相信通胀会上升，尤其各国央行也有意促使通货膨胀。2例如，美联储宣布允许在经历了低于目标通胀后出现高于目标（2%）的通货膨胀。其他国家央行没有明确表态，但可能会对这种做法表示一定程度的认同。同样的，全球化抑制了通胀，保护主义抬头（贸易战）和对更多在岸供应链的需求（因为疫情限制）正导致去全球化，进一步促进通货膨胀。最后，各国政府对新冠疫情的应对导致赤字膨胀和巨额债务负担，也可能导致未来的通货膨胀。尽管通胀上行风险已有所上升（尤其是从长期来看），但即使通胀率真的上升，我们也不认为会失去控制，因为技术进步和人口老龄化还会产生长期的通缩压力。股票市场今年表现良好，整体指数上涨7%。3然而，这一数字掩盖了投资者最初对新冠疫情作出反应时所采取的极端行为。2020年2月和3月，随着新冠疫情蔓延，媒体纷纷报道有关封锁的消息，全球股市下跌超过34%，4“恐慌”指数创下历史新高。投资者们继续恐慌性地抛售股票，直到经济刺激方案发挥作用，才再次推高股价，并由科技股领涨。展望未来，在政策支持和经济基本面普遍改善的宽松金融环境下，股市应会表现良好。在股票层面，我们更看好偏顺周期的板块，以及自危机以来尚未完全恢复的公司。主权债券市场今年表现良好，因为全球经济陷入衰退，通胀回落，投资者纷纷涌向避险资产。10年期美国国债收益率下降了110个基点。5中央银行给予了大力支持，尽可能降低利率，宣布更多的量化宽松措施，更重要的是，通过放宽信贷来支持信用市场。2021年，随着央行刺激措施的继续，名义利率在短期内应会保持稳定。随着经济复苏，债券收益率在长期可能会有所上升。投资级公司债2020年表现强劲。尽管该资产类别未能逃脱3月份的抛售情况，但在久期内收益率持续上涨至理想水平。高收益公司债的走势与之类似，不过在2020年3月的下跌幅度更大。6展望未来，随着刺激措施的继续，以及全球经济进入基本面复苏阶段，我们相信这两类信用（特别是高收益公司债）会继续表现良好。外汇市场也经历了动荡的一年。2020年3月，当股票和信用抛售演变成一场广泛的流动性危机时，似乎人们唯一愿意持有的资产就是美元。2 美世，《警惕通货膨胀（Beware of Inflation）》，2020年7月，详见https://www.mercer.com/our-thinking/wealth/beware-of-inflation.html 。3 2020MSCI全球总收益指数（以美元计），截至2020年11月6日。4 彭博，2020年2月12日至3月23日。5 所有数据截至2020年11月6日。 这导致全球储备货币大幅升值。然而，在央行宣布采取措施后不久，美元开始回落。欧元2020年有所回升，部分受到美元疲软和欧盟复兴基金影响的推动。日元作为一种避险货币，2020年也呈走强状态。新兴市场货币2020年一直处于压力之下，原因是投资流入为负，且账 户 头 寸 经 常 是 疲 弱 状 态 。展 望未 来，我 们 认 为 2 0 2 0 年 一 直 为 美元提供支撑的因素基本上已经消失。币。英镑的前景取决于英国退欧谈判。复苏之路：2021年市场展望3© 2020 Mercer LLC. 版权所有。各大央行之间的货币政策已趋于一致，美国的财政状况已大幅削弱，以便为非常规刺激措施提供资金。因此，我们在2021年看好欧元、日元和新兴市场货币。英镑的前景取决于英国退欧谈判币。英镑的前景取决于英国退欧谈判。金 融 市 场 面 临 的 主 要 风 险 之 一是 新 冠 疫 情 。我 们 认 为 ，全 球 范围 的 封 锁 不 太 可 能 再 次 发 生 ，并 且 我 们 谨 慎 地 持 有 乐 观 态度⸺目前的限制将会更短、更务实。因 为 当 前 检 测 水 平 不 断 提 高，而感