专题研究：两单城镇化建设企业债，透露了什么？

专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 1 2021 年 02 月 22 日 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 史晓姗 shixsh@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 两单城镇化建设企业债，透露了什么？ 主要内容： 2021 年春节前后，两家企业分别完成县城新型城镇化建设专项企业债的注册，进一步推动此专项品种的发展。 项目概况：（1）浙江省龙港市国有资本运营有限公司：为龙港市主要基础设施建设主体，随着龙港市从苍南县独立，进行了部分资源整合，拥有当地主要的资源。本次债券募集资金 20 亿元，其中 15 亿元将用于龙港市智慧印艺小镇（一期）项目，以当地支柱产业印刷业为核心，促进产业转型升级。公司尚未进行债券融资。（2）山东郓城县水浒城市建设置业有限公司：为郓城县主要的基础设施投融资和建设主体，以工程代建收入为主，政府支持力度较大。本次债券募集资金 8 亿元，其中 4 亿元将用于郓城县新动能产业园基础设施建设项目，为区域内重点支持的生物制药产业。公司存续债券 3 只，有一定的短期偿债压力。 未来展望：第一，落地项目进一步指向有新型城镇化建设基础的地区。纳入国家新型城镇化综合试点城市、县城新型城镇化示范地区的城市，具有一定的城镇化基础和融资优势，但不是发行硬性要求。第二，规划清晰、属于区域支柱产业的产业园区项目具有一定优势。从目前的看，《发行指引》支持的两个其他领域，即县城新型基础设施和县城其他基础设施目前采用此创新品种的概率或较低；第三，主体级别为 AA 的县域内主要城投公司，具有发行优势，但是否增信取决于市场和监管。短期内，在经济形势尚未明朗之前，除资质条件很好的企业外，市场或维持谨慎。第四，发行主体为当地负责基础设施建设的主要平台，具有一定的融资优势。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 2 短期看园区类项目选择县城新型城镇化建设专项企业债的概率较高，但增信措施或依然是发行必须条件。长期看，此专项债品种是否能大范围推行，取决于发行支持政策能否落地，一是，政府支持资金到位情况，二是发行主体级别要求是否能实现放宽。即，专项债券在项目质量方面的高要求需要与发行效率、发行条件的支持政策相融合，否则，推广难度较大。此外，专项企业债应“专款专用”，像地下综合管廊、停车场专项债，新型城镇化建设支持领域与已有专项债重合区域后期或进一步进行界定，以提高发行人选择产品的效率。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 3 一、 项目概况 2021 年 2 月春节前夕，浙江省龙港市国有资本运营有限公司（简称龙港国资）成功注册全国首单县城新型城镇化建设专项企业债，是 2020 年 8 月发改委正式下发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》（简称“《发行指引》”）后首只注册成功的项目。本次债券募集资金 20 亿元，其中 15 亿元将用于龙港市智慧印艺小镇（一期）项目。2021 年 2 月 18 日，山东郓城县水浒城市建设置业有限公司（简称郓城城建）成为第二家成功注册本创新品种的企业，本次债券募集资金 8 亿元，其中 4 亿元将用于郓城县新动能产业园基础设施建设项目。 （一）龙港国资 1、企业概况 龙港国资成立于 2016 年 12 月，曾用名苍南县龙港公用事业建设投资有限公司，由龙岗市财政局 100%持股。根据企查查数据，目前龙港国资参控股 11 家公司，其中全资控股子公司包括龙岗市城市建设发展有限公司、龙岗市产业科技发展有限公司、龙岗市交通发展有限公司、龙岗市水务发展有限公司，控股子公司包括龙岗市新城建设发展有限公司（持股比例 90%）。其中，龙岗市新城建设发展有限公司及其两家子公司是南县国有资产投资集团成于 2020 年建制划转至龙港国资，三家公司总资产合计约 74 亿元。根据“20 苍南国投 MTN001”有关规定以及发行“20 苍南国投 MTN001”事前约定，需要龙港国资为苍南国投资产划转减少事项提供担保。从业务情况看，龙岗国资属于控股型企业，主要业务由子公司承担，覆盖基础设施建设和运营、水务、交通以及垃圾处理等。整体看，龙港国资及子公司正处于行政划分改变后的整合期。 2、区域财政、经济 龙岗市，原是属于苍南县的龙港镇，2019 年 8 月经国务院批准，撤销苍南县龙港镇，设立县级龙港市，由浙江省直辖，温州市代管。龙港市不设乡镇、街道，划分 9 个片区。龙港市自建镇至设市期间先后获得联合国开发署可持续发展试点镇、全国小城镇建设示范镇、全国小城镇综合改革试点镇、温州市强镇扩权改革试点镇、全国新型城镇化试点镇、全国文明镇等荣誉。早在 2014 年，龙港镇就入围国家新型城镇化综合试点城市，并于 2018 年 12 月通过了专家组验收，当年实现地区生产总值 305 亿元，位列全国综合实力百强镇第 17 位。龙港市以印刷产业为主，全市有印刷企业余 600 家，年产值 120 亿元以上，其他包装和相关联及配套企业上万家，被授予“中国印刷城”的称号。 根据《龙港撤镇设事权财权划转方案》，2019 年苍南县一般公共预算收入 42.46 亿元，划转龙港市一般 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 4 公共预算收入 16.89 亿元。根据 2020 年龙岗市财政预算报告，2020 年全市一般公共预算收入预期 18.32 亿元，转移性收入 10 亿元，上年专项结转收入 2 亿元。政府性基金收入预期 26.6 亿元，拟安排一般公共预算支出 24.6 亿元。地方政府债务余额 46.77 亿元，均为 2015 年以来的地方政府债券。整体看，政府债务率不高。 在城市建设方面，2015 年 7 月开始建设的龙岗新城，经过 5 年多的建设，已完成多个基础性大型工程。这个由吹填及软基处理后开拓出来的新城，正开始新的发展阶段。根据 2020 年龙港市重点工程建设项目建设计划，全年计划投资约 118 亿元，其中新城建设占比 40.7%。从全市来看，56 个重点工程项目中各类园区 10 个，以小微企业创业园为主。 整体看，龙港市初设市，虽然之前进行了长期的城镇建设，但仍面临提标升级改造、产业园区建设、新城配套设施建设等新的要求。 图 1 温州行政区划 资料来源：公开资料 3、募投项目 印艺小镇位于龙港老城与新城结合部位，同时也是滨江生态带和白沙河湿地的衔接区域。用地面积约3.51 平方公里，建设面积 1,812 亩。小镇以印刷产业为核心，大力发展以工业设计、印刷材料、装备制造、 专题研究