休闲服务行业：免税龙头离岛经营面积将持续增加，清明、五一假期国内游预计恢复良好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 免税龙头离岛经营面积将持续增加，清明、五一假期国内游预计恢复良好 行业动态信息 本周行情： 本周休闲服务（申万）指数上涨 0.62%，跑赢上证综指 2.02 个百分点，跑赢沪深 300 指数 3.33 个百分点，申万一级行业排名第 7。 板块表现： 出境游板块本周涨跌幅第一，涨幅为+6.66%。其余板块中，酒店>景点>免税>餐饮，涨跌幅分别为+5.72%、+4.20%、-0.59%、-1.95%。 重点事件： 免税：中国中免孙公司拟投建海棠湾一期 2 号项目，定位精奢丰富免税面积。项目回收期较长主要系从物业公司（即国旅发展）的角度考虑租金收益所得，三亚国际免税城一期 1 号地免税收益仅用 3 年多就实现回本，免税运营的高收益已得到充分证明； 深圳罗湖区披露《罗湖区产业发展“十四五”规划》（征求意见稿）提出，拟打造跨境消费中心，加快推进国贸免税城项目，建设粤港澳大湾区免税城。积极争取市内免税政策落地，支持有条件的龙头企业申请免税品经营资质。 文旅：中国旅游研究院最新报告分析，2021 年居民出游意愿将保持在 85％以上，预计今年国内旅游人数、国内旅游收入分别比上年增长 42％和 48％。国内游有望在“五一”恢复历史同期水平。 投资建议： 免税：十四五期间政策将持续推动消费回流扩大内需，离岛免税快速发展，离岛免税高频数据超预期，龙头格局及优势凸显，免税经营面积及定位提升，建议关注高景气度高成长的中国中免； 酒店：景气度渐恢复，龙头加速拓店、品牌创新、会员优化，加强护城河，周期性及成长性共振。建议关注首旅酒店、锦江酒店。 餐饮：龙头餐企开店空间及副牌培育空间较大，经营改善。建议关注业绩超预期，新模式及激励渐落地，估值低位的呷哺呷哺。 旅游：休闲度假游优质产品稀缺，相对蓝海赛道需求回暖，建议关注新模式即将落地的宋城演艺。 风险提示： 海南税费减免政策进度低于预期，新项目落成进度低于预期，酒店加盟储备增长低于预期。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 发布日期： 2021 年 03 月 22 日 市场表现 相关研究报告 -18%32%82%132%2020/1/202020/2/202020/3/202020/4/202020/5/202020/6/202020/7/202020/8/202020/9/202020/10/202020/11/202020/12/20休闲服务上证指数休闲服务 1 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议 （一）投资建议 免税板块：离岛免税持续超预期，十四五规划提完善市内店政策，三亚国际免税城一期 2 号地拟投建。春节假期离岛免税数据超预期，日均销售额较 2020 年下半年大幅提升，受益于先发积累和规模优势，中国中免继续占据绝大部分市场；日上上海与上海机场补充协议实现风险共担，有效降低单边成本压力，且预计国人离境市内店政策逐步推进，十四五期间政策将继续鼓励免税行业充分市场化发展，并推进完善市内免税店政策，预计国人离境市内店政策有望落地，提升国际竞争力引导消费回流。建议关注中国中免：政策推动行业快增，中免离岛端竞争格局较好，非离岛端净利率逐步提升，高景气度叠加业绩高增长。中国中免孙公司拟投资 36.9 亿元建设三亚国际免税城一期 2 号地项目，引入高端奢侈品牌，进一步丰富离岛免税面积和品类。 酒店板块：年内景气度持续回升，龙头边际改善渐显成长性。受去年末疫情影响，1 月国内酒店 RevPAR同比约降 18.4%，但疫情在春节前后被较好控制。伴随景气度恢复，龙头公司全年 RevPAR 有望恢复至 2019 年水平，通过加速拓店、品牌创新和会员体系优化等持续加强壁垒，未来成长性确定，渗透率空间大，提质增效。首旅酒店：至 2023 年，存量酒店达 1 万家，净开店大幅提速，开发团队将扩容且改善激励，受益景气度改善及年内环球影城开业，周期性叠加成长性共振；锦江酒店：至 2023 年，境内存量酒店达 15000 家，“一中心三平台”望落地持续提效降费，组织架构调整完善，品牌储备及创新能力较强，定增持续稳步推进。 餐饮板块：经营效率恢复稳健，关注绩优个股。餐饮标的经营效率在年初波动后，春节期间恢复稳健，随着疫情被较快控制，头部餐企仍具较大开店空间及新品牌开拓能力。2020 业绩盈警，海底捞同比约降 9 成，但主要系开店大超预期及年内汇兑损失，经营仍优质。呷哺呷哺 2020 业绩超预期。九毛九 1、2 月份共新开店 30家，维持高速以及酸菜鱼赛道高增+自身护城河突出双击效应；呷哺呷哺：2020 年业绩超预期，2020 全年湊湊表现优异，市场业绩担忧逐步消解，呷哺新模型落地稳健且效率突出，公司年内或推进新激励制度落地，当前位置仍具有低估值优势。 景区及休闲度假游板块：休闲度假受益景气度回升及差异化产品优势。传统景区仍待转型，短期或受益景气度修复的 beta 行情。休闲度假游优质产品稀缺，相对蓝海市场存差异化机会，需求渐回暖。宋城演艺：上海项目今年上半年开业，有效填补当地市场供给，城市演艺转型首个项目值得期待。存量项目疫情后恢复良好，逐步扩建且增加剧场和剧目。成熟模式扩张逐步轻资产化，若上海项目经营优质，则有望逐步打开新模式空间。 表 1： 重点公司预测与估值情况（截至 3 月 19 日） 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS(元) PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 景区类 中青旅 600138.SH 12.79 92.58 -0.33 0.79 0.98 - 16 13 黄山旅游 600054.SH 11.24 68.32 -0.05 0.48 0.56 - 23 20 丽江股份 002033.SZ 7.46 40.99 0.13 0.31 0.41 57 24 18 峨眉山 A 000888.SZ 6.55 34.51 -0.08 0.38 0.42 - 17 16 宋城演艺 300144.SZ 21.04 550.13 -0.67 0.60 0.80 - 35 26 天目湖 603136.SH 31.00 36.13 0.63 1.38 1.71 49 22 18 桂林旅游 000978.SZ 4.98 17.93 -0.76 0.18 0.26 - 28 19 rMrNsQwOuM8OcMaQnPnNsQqRiNnNpMeRtRnP7NrQpQMYnNmNvPrQuM 2 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 酒店类 锦江酒店 600754.SH 51.95 437.96 0.13 1.54 2.10 400 34 25 首旅酒店 600258.SH 26.68 263.52 -0