休闲服务行业：2月离岛免税数据稳增，华住融创合作发力高端，餐饮年报稳健亮眼

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 2 月离岛免税数据稳增，华住融创合作发力高端，餐饮年报稳健亮眼 行业动态信息 本周行情： 本周休闲服务（申万）指数上涨 1.72%，跑赢上证综指 1.32 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.10 个百分点，申万一级行业排名第 8。 板块表现： 免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.20%。其余板块，出境游>景点>餐饮>酒店，涨跌幅分别为+1.61%、-0.63%、-3.11%、-4.16%。 重点事件： 免税：3 月 22 日，海口海关公布了 2021 年 1-2 月海南离岛免税销售数据，今年 2 月份，离岛免税购物金额达 45.43 亿元。2 月免税购物实际人次和件数为 52.1 万人次和 545 万件，分别相对 1月增长 1.2 万人次与 34 万件。 酒店：3 月 22 日，华住集团与融创文旅集团宣布成立合资公司——永乐华住酒店管理有限公司。华住集团将旗下施柏阁、花间堂等品牌的未来开发、运营授权至合资公司，融创文旅将旗下堇山等品牌授权至合资公司，合资公司还将着力开发宋品、永乐半山等高端奢华酒店品牌。积极拓展第三方业主，共同发力国内高端。 文旅：2 月内地赴澳门旅客同比大幅增加 4.3 倍至 38.06 万人次； 28 个部门和单位联合印发了《加快培育新型消费实施方案》，加强文创和演艺产业发展。 投资建议： 免税：十四五期间政策将持续推动消费回流扩大内需，离岛免税快速发展，离岛免税高频数据超预期，龙头格局及优势凸显，免税经营面积及定位提升，推荐高景气度高成长的中国中免； 酒店：景气度渐恢复，龙头加速拓店、品牌创新、会员优化，加强护城河，周期性及成长性共振。推荐首旅酒店、锦江酒店。 餐饮：龙头餐企开店空间及副牌培育空间较大，经营改善。推荐业绩超预期，新模式及激励渐落地，估值低位的呷哺呷哺。 旅游：休闲度假游优质产品稀缺，相对蓝海赛道需求回暖，推荐新模式即将落地的宋城演艺。 风险提示： 海南税费减免政策进度低于预期，新项目落成进度低于预期，酒店加盟储备增长低于预期。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 发布日期： 2021 年 03 月 29 日 市场表现 相关研究报告 -18%32%82%132%2020/1/202020/2/202020/3/202020/4/202020/5/202020/6/202020/7/202020/8/202020/9/202020/10/202020/11/202020/12/20休闲服务上证指数休闲服务 1 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议 （一）投资建议 免税板块：离岛免税持续超预期，十四五规划提完善市内店政策，离岛免税 2 月销售额 45.43 亿元。1-2 月离岛免税数据超预期，日均销售额较 2020 年下半年提升。中国中免：政策推动行业快增，离岛端竞争格局向好，非离岛端净利率逐步提升，高景气度叠加业绩高增长。中国中免孙公司拟投资 36.9 亿元建设三亚国际免税城一期 2 号地项目，引入高端奢侈品牌，进一步丰富离岛免税面积和品类。 酒店板块：年内景气度持续回升，龙头边际改善渐显成长性，2020 境内经营效率修复良好。受去年末疫情影响，1 月国内酒店 RevPAR 同比约降 18.4%，但疫情在春节前后被较好控制。伴随景气度恢复，龙头公司全年RevPAR 有望恢复至 2019 年水平，通过加速拓店、品牌创新和会员体系优化等持续加强壁垒，未来成长性确定，渗透率空间大，提质增效。首旅酒店：公司规划至 2023 年，存量酒店达 1 万家，净开店大幅提速，开发团队将扩容且改善激励，受益景气度改善及年内环球影城开业，周期性叠加成长性共振；锦江酒店：公司规划至 2023年，境内存量酒店达 15000 家，“一中心三平台”望落地持续提效降费，组织架构调整完善，品牌储备及创新能力较强，定增已完成，机构拿下较多份额；华住集团-S：2020 境内 RevPAR 整体恢复超 75%，全年新增门店计划提升至 1800-2000 家，预计全年 RevPAR 恢复至 2019 年的 95%-100%的水平。 餐饮板块：经营效率恢复稳健，关注绩优个股。随着疫情被较快控制，头部餐企仍具较大开店空间及新品牌开拓能力。2020 业绩盈警，海底捞同比约降 9 成，但主要系开店大超预期及年内汇兑损失，经营仍优质。呷哺呷哺 2020 业绩超预期。九毛九 1、2 月份共新开店 30 家，维持高速以及酸菜鱼赛道高增+自身护城河突出双击效应；呷哺呷哺：2020 年业绩预告超预期，2020 全年湊湊表现优异，市场业绩担忧逐步消解，呷哺新模型落地稳健且效率突出，公司年内或推进新激励制度落地，当前位置仍具有低估值优势；九毛九：2020 年业绩超预期，太二翻座恢复快，开店仍超预期，公司不断投入供应链建设，怂品牌预计年内仍将持续优化模型并拓展数家门店；海底捞：开店大超预期，经营优质，员工待遇持续提升，签约门店数量较充沛，餐厅智能化设施等持续推进落地。未来几年或重点布局下沉市场，预计翻台率稳定。 景区及休闲度假游板块：宋城演艺：上海项目今年上半年开业，有效填补当地市场供给，城市演艺转型首个项目值得期待。存量项目疫情后恢复良好，逐步扩建且增加剧场和剧目。成熟模式扩张逐步轻资产化，若上海项目经营优质，则有望逐步打开新模式空间。 表 1： 重点公司预测与估值情况（截至 3 月 26 日） 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS(元) PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 景区类 中青旅 600138.SH 13.23 95.76 -0.32 0.79 0.98 - 17 14 黄山旅游 600054.SH 11.55 70.05 -0.05 0.48 0.56 - 24 21 丽江股份 002033.SZ 7.96 43.74 0.13 0.31 0.41 61 26 19 峨眉山 A 000888.SZ 6.74 35.51 -0.08 0.38 0.42 - 18 16 宋城演艺 300144.SZ 20.58 538.10 -0.67 0.60 0.80 - 34 26 天目湖 603136.SH 31.21 36.38 0.63 1.38 1.71 50 23 18 桂林旅游 000978.SZ 5.58 20.09 -0.76 0.18 0.26 - 31 22 tOqMoMyQxPbRcMbRmOpPnPnMfQpPoNjMnPwPbRpOqOwMtQnMNZpPuM 2 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 酒店类 锦江酒店 600754.SH 53.48 510.88 0.13 1.54 2.10 41