旅行社行业深度报告：疫情倒逼业务创新，静待行业全面复苏

休闲服务--旅游综合 | 证券研究报告 — 行业深度 2021 年 3 月 28 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 中青旅 600138.SH 12.59 买入 岭南控股 000524.SZ 7.94 增持 众信旅游 002707.SZ 6.72 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 3 月 24 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《社会服务行业周报》20210322 《社会服务行业周报》20210315 《社会服务行业周报》20210308 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 休闲服务:旅游综合 [Table_Analyser] 证券分析师：孙昭杨 (8610)66229345 zhaoyang.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300515100001 [Table_Title] 旅行社行业深度报告 疫情倒逼业务创新，静待行业全面复苏 [Table_Summary] 随着全球疫情影响逐步缓和，疫苗接种人数持续提升，文旅行业逐步恢复逻辑带动旅行社行业的业务复苏。国内旅游定制游、私家团、主题游等新型团队出游仍具有市场。入境旅游在相关部门提出高质量发展前提下，优化入境旅游环境形成的国际旅游收入提升可能驱动旅行社发展新动力。出境旅游近些年的高速发展离不开签证便利和居民收入的提升，热度有望在全球疫情受控后仍保持增长。虽然旅行社面临 OTA、游客迭代、需求变化、自助旅游等挑战，但疫情及旅游发展趋势倒逼旅行社进行业务创新和行业拓展，在经历疫情洗礼后，旅行社业绩恢复弹性较高，给予行业强于大市评级。 支撑评级的要点  我国旅游业收入及出游人数总体呈现上升趋势。2019 年我国旅游总收入达到 66,407.46 亿元，其中国内、国际旅游收入占旅游总收入比率分别为86.21%、13.79%。旅游综合贡献对中国 GDP 的贡献率在 2019 年分别达到10.39%，我国旅游发展也从之前的高速度进入高质量发展阶段。在旅游人数方面，2019 年国内游客人数 60.06 亿人次，入境旅游人数 1.45 亿人次，出境旅游人数 1.55 亿人次，整体均呈现上涨趋势。虽然 2020 年受到新冠疫情影响，旅行社行业一度陷入停摆，但疫苗接种量增加加速全球疫情逐步控制，旅行社业务的全面恢复将不再遥不可及，尤其入出境旅游业务有望在今年下半年有序启动，届时旅行社的业绩复苏将再添动力。  居民可支配收入提升有望增加旅游消费，出游市场下沉明显。2020 年虽受疫情影响，我国居民人均可支配收入仍出现一定增长，其中农村居民人均可支配收入与教育文化娱乐方面的支出增速均高于城镇居民。农村居民国内旅游花费虽仍低于城镇居民，但增速方面同样高于城镇居民。在全面实现脱贫后，农村居民在收入增加的前提下，对于以旅游为代表的精神文化消费或有增长潜力，旅游企业对下沉到农村地区的较高出游情绪的挖掘，可能成为业务的增量。此外，我国人均 GDP 已连续两年超过 1 万美元大关，旅游出行已经从纯观光转向度假、休闲、主题、家庭，细分需求的涌现也可能为旅行社行业产品创新提供市场。  疫情和出游趋势倒逼旅行社创新，产品迭代有望提振业绩复苏。疫情、OTA 竞争、自助旅行、年轻游客占比提升等都是旅行社面临的挑战。旅行社从本地游到周边游再到跨省旅游的坚持已经反映了对于疫情的良好应对，大型旅行社线上线下业务布局更加合理，并利用单项预订来应对碎片化需求，通过短视频、直播等手段与年轻消费者保持沟通。在进一步了解市场需求和消费者行为的基础上，产品迭代和业务创新有望加速业绩恢复，叠加疫情受损严重，2021 年将有望展现较高增长弹性。 重点推荐  中青旅、岭南控股、众信旅游 评级面临的主要风险  全球疫情受控水平不及预期，国内外旅游市场竞争程度加深，旅行社企业业务创新不及预期。 2021 年 3 月 28 日 旅行社行业深度报告 2 目录 1 从托马斯·库克的诞生和破产清算说起 ............................................. 7 1.1 托马斯·库克的发展脉络 .................................................................................................................... 7 1.2 托马斯·库克破产清算对旅行社行业的警醒 .................................................................................... 8 2 中国旅行社发展史：政企渐分离，逐步市场化，线下转线上 ........... 12 2.1 阶段一：1949 年建国以前：“上海商业储蓄银行旅行部”是中国版的“托马斯·库克” ..... 12 2.2 阶段二：1949 年至 1978 年：中国旅行社与中国国际旅行社的诞生 .......................................... 13 2.3 阶段三：1978 年至 1996 年：从政企合一到逐步市场化，竞争格局开始改变 .......................... 13 2.4 阶段四：1997 年至 2009 年：旅行社数量增加致净利率下降，OTA 开始入局 .......................... 14 2.5 阶段五：2010 年至今：旅行社行业的“旅游+”探索及转变 ....................................................... 15 3 我国旅游发展基本情况：旅游业平稳发展，旅行社面临压力 ........... 17 3.1 我国旅游业收入呈现总体上升趋势，对 GDP 的贡献稳步增加 .................................................... 17 3.2 出境旅游人数增速有所下滑，国内及入境旅游需重视高质量发展 .............................................. 21 3.3 我国旅行社行业的发展状况：受疫情影响较为明显，已进入逐步复苏阶段 .............................. 26 3.4 居民可支配收入及人均 GDP 的提升，有利于以旅游为代表的可选消费提升 ............................ 38 4 行业处于复苏周期，布局良机或已到来 ........................................... 40 5 风险提示 ....................................................................................